>> 華創(chuàng)證券-錦江航運(yùn)(601083)深度研究報(bào)告：具備特色的亞洲區(qū)域精品航運(yùn)服務(wù)商，商業(yè)模式正復(fù)制在新市場(chǎng)-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
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| 2180KB |
| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
| 下載權(quán)限： |
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錦江航運(yùn)：亞洲區(qū)域內(nèi)精品航運(yùn)服務(wù)商。1）公司概況：公司成立于1983年，主要從事國(guó)際、國(guó)內(nèi)海上集裝箱運(yùn)輸業(yè)務(wù)，2023年于上交所主板上市；公司控股股東為上港集團(tuán)，合計(jì)持有公司85%的股份。2）運(yùn)力規(guī)模：截至2024年底，公司共經(jīng)營(yíng)50艘船舶，包括26艘自有船舶和24艘租賃船舶，總運(yùn)力達(dá)到5.3萬(wàn)TEU。截至2025年4月，根據(jù)Alphaliner，公司總運(yùn)力位列中國(guó)大陸集裝箱班輪公司第7位，世界集裝箱班輪公司第35位。3）航線網(wǎng)絡(luò)：公司主要經(jīng)營(yíng)東北亞航線、東南亞航線及國(guó)內(nèi)航線；2020-2024年公司上海-日本、上海-兩岸間航線市場(chǎng)占有率行業(yè)第一。4）服務(wù)模式：公司堅(jiān)守品牌戰(zhàn)略，聚焦客戶高品質(zhì)航運(yùn)細(xì)分需求，構(gòu)建精品航線、HDS以及Super HDS多層級(jí)的服務(wù)模式，為客戶提供高準(zhǔn)班率的精品航運(yùn)服務(wù)。
公司選擇了集運(yùn)優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道。1）亞洲航線：需求端看：亞洲航線作為集裝箱航運(yùn)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域，2001-2024年亞洲航線集裝箱運(yùn)輸貨運(yùn)量CAGR為6.85%，受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、RCEP推動(dòng)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移等多重利好，亞洲區(qū)域內(nèi)海運(yùn)貿(mào)易需求有望持續(xù)增長(zhǎng)；供給端看，3000TEU以下集裝箱船在手訂單占比3.59%，而船齡20歲以上的老船占比達(dá)24%，未來(lái)新增運(yùn)力難以覆蓋潛在淘汰運(yùn)力，Clarksons預(yù)計(jì)全球3000TEU以下集裝箱船2025、2026年運(yùn)力增速分別為0.59%、-2.97%。2）兩岸間航線：需求端依托于兩岸經(jīng)貿(mào)往來(lái)，供給端受到特殊管理，市場(chǎng)發(fā)展較為穩(wěn)健。
公司看點(diǎn)：1）堅(jiān)持精品航運(yùn)戰(zhàn)略，東北亞航線壓艙石穩(wěn)固。東北亞航線即為公司依托精品航運(yùn)服務(wù)，建立起差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的典型，東北亞航線一直以來(lái)發(fā)揮公司業(yè)績(jī)壓艙石作用，2019年-2023年上半年收入占比在54%~70%；2019年、2020年、及2023年上半年毛利占比均值約92.4%。2）精品航線模式在東南亞市場(chǎng)加速?gòu)?fù)制，有望鑄成公司第二成長(zhǎng)曲線。近年來(lái)公司將精品航線的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和商業(yè)模式正加速在東南亞等區(qū)域復(fù)制，加大運(yùn)力投入及航線布局，“海防絲路快航”、“泰越絲路快航”、“泰越快線”等精品航線成功復(fù)制，我們預(yù)計(jì)公司有望充分受益于區(qū)域市場(chǎng)紅利，將東南亞市場(chǎng)打造為第二增長(zhǎng)曲線。
投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：考慮到當(dāng)前地緣因素對(duì)運(yùn)價(jià)水平的擾動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.7、7.8、8.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、15、14倍。2）估值與投資建議：錦江航運(yùn)是亞洲區(qū)域內(nèi)精品航運(yùn)服務(wù)商，依托精品航運(yùn)服務(wù)，建立起差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在上海-日本/兩岸間航線市占率領(lǐng)先；公司近年來(lái)加大東南亞市場(chǎng)開拓，我們長(zhǎng)期看好產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)下東南亞市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，公司有望充分受益。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2025年1.6~1.8倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為142~160億元，目標(biāo)價(jià)11.0~12.4元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)有24%~39%增長(zhǎng)空間。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，紅海繞行結(jié)束，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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