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美國(guó)對(duì)等關(guān)稅落地，關(guān)稅稅率大幅增加
　　美東時(shí)間4月2日，美國(guó)白宮發(fā)表聲明，擬從美東時(shí)間4月5日開(kāi)始，對(duì)所有國(guó)家征收10%的“基準(zhǔn)關(guān)稅”（形式為從價(jià)稅率）。同時(shí)，還將從美東時(shí)間4月9日開(kāi)始，對(duì)美國(guó)貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收個(gè)性化的更高對(duì)等關(guān)稅，其中對(duì)中國(guó)大陸地區(qū)實(shí)施34%的對(duì)等關(guān)稅。若考慮進(jìn)基本關(guān)稅、特朗普上一任期加征的關(guān)稅與今年2-3月份加征的20%芬太尼關(guān)稅，中國(guó)大部分家電產(chǎn)品的關(guān)稅稅率將達(dá)到79%及以上。同時(shí)，越南與泰國(guó)等中國(guó)家電企業(yè)產(chǎn)能相對(duì)密集的地區(qū)也將分別被加征46%和36%的對(duì)等關(guān)稅；本次加征后，越南與泰國(guó)出口至美國(guó)的主要家電產(chǎn)品關(guān)稅稅率將分別提升至46%及以上和36%及以上。值得關(guān)注的是，對(duì)符合美墨加協(xié)定的商品，關(guān)稅豁免將繼續(xù)，意味著從墨西哥或加拿大地區(qū)出口至美國(guó)的家電產(chǎn)品僅需繳納基本關(guān)稅。
　　行業(yè)維度，對(duì)美家電出口中樞下降，占比回落至較低水平
　　中美貿(mào)易摩擦與全球供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移的背景下，中國(guó)對(duì)北美主要家電產(chǎn)品出口量近年多呈中樞下滑態(tài)勢(shì)。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)品對(duì)北美地區(qū)的出口量由2021年高點(diǎn)下降至2024年的675萬(wàn)臺(tái)，CAGR為-20.5%，出口量占比大幅下降至11.0%；冰箱產(chǎn)品對(duì)北美出口量由2020年高點(diǎn)下滑至2024年的1726萬(wàn)臺(tái)，年均復(fù)合增速為-4.1%，對(duì)應(yīng)出口量占比下降7.9pct至21.5%；電視產(chǎn)品2024年對(duì)北美地區(qū)出口量為1574萬(wàn)臺(tái)，分別僅為2018年和2020年高點(diǎn)的49%和65%，同時(shí)出口量占比下降至14.4%；洗衣機(jī)產(chǎn)品對(duì)北美出口量雖然近年增長(zhǎng)較快，但主要是基數(shù)較低所致，2024年出口量?jī)H為104萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)出口量占比僅為3.2%。
　　公司維度，大部分公司對(duì)美敞口較小，關(guān)稅擾動(dòng)預(yù)計(jì)相對(duì)有限
　　家電行業(yè)主要上市公司層面，白電、黑電與小家電企業(yè)整體來(lái)看海外業(yè)務(wù)收入占比較高，但大部分對(duì)美敞口相對(duì)有限。綜合公司基本面與實(shí)際關(guān)稅落地情況，我們認(rèn)為家電企業(yè)可分為以下三種類(lèi)型：1）對(duì)美敞口相對(duì)較小，且家電國(guó)補(bǔ)下內(nèi)銷(xiāo)趨勢(shì)向好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，例如格力電器、海信家電、美的集團(tuán)等；2）對(duì)美敞口較高，但受益于美墨加協(xié)議或在美國(guó)本土有完善產(chǎn)能布局的企業(yè)，例如海信視像、海爾智家等；3）對(duì)美敞口較高，但較強(qiáng)品牌力加持下具備一定價(jià)格轉(zhuǎn)嫁能力的企業(yè)，例如安克創(chuàng)新等，但同時(shí)需關(guān)注美國(guó)當(dāng)?shù)匦枨笄闆r。
　　投資建議：把握關(guān)稅擾動(dòng)有限，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)龍頭
　　美國(guó)對(duì)等關(guān)稅于近日落地，對(duì)部分家電企業(yè)成本端或?qū)⒃斐梢欢〝_動(dòng)，但我們認(rèn)為在危機(jī)中更應(yīng)理性看待問(wèn)題：行業(yè)維度，近幾年中國(guó)主要家電品類(lèi)對(duì)美出口已中樞顯著降低，對(duì)美出口占比也已降至較低水平；公司維度，絕大多數(shù)家電企業(yè)對(duì)美敞口相對(duì)較小，且部分企業(yè)在美國(guó)本土或墨西哥具備產(chǎn)能基礎(chǔ)，可規(guī)避部分關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們主要推薦三條主線：1）對(duì)美敞口較低，且國(guó)補(bǔ)拉動(dòng)下內(nèi)銷(xiāo)趨勢(shì)向好的優(yōu)質(zhì)龍頭：格力電器、海信家電和美的集團(tuán)；2）對(duì)美敞口相對(duì)較高，但符合美墨加協(xié)議，在關(guān)稅豁免地區(qū)擁有充足產(chǎn)能的優(yōu)質(zhì)龍頭：海信視像和海爾智家；3）以內(nèi)銷(xiāo)為主，同時(shí)受益于以舊換新和新國(guó)標(biāo)，邊際趨勢(shì)向上，增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)的兩輪車(chē)龍頭：愛(ài)瑪科技和雅迪控股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求回落的風(fēng)險(xiǎn)；2、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3、關(guān)稅帶來(lái)的需求不確定性與盈利擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、海外業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。