>> 長江證券-北新建材(000786)穩(wěn)健增長，經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異-250408
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 728KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,李浩 |
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事件描述
公司發(fā)布2024年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入258.21億元，同比增長15.1%；歸屬凈利潤36.47億元，同比提升3.5%，扣非凈利潤35.58億元，同比增長1.8%。
單4季度實現(xiàn)營業(yè)收入54.58億元，同比增長1.5%；歸屬凈利潤5.02億元，同比下降34.7%，扣非凈利潤4.89億元，同比下降37.8%。
事件評論
防水逆勢增長，涂料貢獻增量業(yè)績。分業(yè)務(wù)看：2024年公司石膏板、防水建材、涂料建材、龍骨業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入131億、46億、36億、23億，同比增速分別為-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；收入占比來看，全年石膏板收入占比50.76%，與2024年的61.38%比有所下降，防水建材、龍骨、涂料建材占比分別為17.94%、8.86%、13.91%。分主體看：2024年泰山石膏收入同增0.4%，凈利潤同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，凈利潤實現(xiàn)盈利1.6億左右，北新涂料實現(xiàn)收入35.9億，凈利潤2.5億，開始貢獻增量業(yè)績?？傮w來看，公司石膏板主業(yè)韌性較強，防水逆勢增長，涂料貢獻增量業(yè)績。
2024年石膏板盈利穩(wěn)定，市占率繼續(xù)提升。2024年公司石膏板產(chǎn)量21.66億平米，同比增長0.04%；銷量21.71億平米，同比下滑0.05%?？紤]到2024年行業(yè)需求承壓，預(yù)計公司市占率仍在繼續(xù)提升。全年石膏板價格有所下降，主要系成本端的下降以及更好的應(yīng)對行業(yè)競爭。全年石膏板實現(xiàn)毛利率38.51%，較2024小幅提升0.02pct，雖然產(chǎn)品均價下降但公司盈利能力繼續(xù)保持較高水平。2024年行業(yè)需求承壓，公司依然將盈利能力保持高位且市占率提升，顯示出公司極強的議價能力與抗周期能力。
Q4費用率提升明顯。全年公司實現(xiàn)期間費用率14.3%，同比提升1.8pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別變動1.4、0.7、-0.1、-0.1pct。單4季度期間費用率17.8%，同升6.2pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別變動4.0、3.4、-0.9、-0.2pct。Q4費率提升明顯或一方面因為企業(yè)收并購的影響，另一方面去年同期管理費用中停產(chǎn)損失調(diào)整入成本導(dǎo)致基數(shù)較低。此外Q4公允價值損益虧損0.24億、資產(chǎn)減值損失0.12億。
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好。公司2024年收現(xiàn)比100.0%，同比下降2.5個pct，單4季度收現(xiàn)比151.1%，同比提升5.5個pct，在外部整體宏觀壓力背景下，公司依然維持了穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，經(jīng)營質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。全年凈現(xiàn)比為140.8%，同比提升6.4pct，單4季度凈現(xiàn)比為483.8%，同比提升122.7個pct。全年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.4天，同比下降1.2天。
看好公司中長期成長邏輯的強化。1）盈利穩(wěn)定，定價權(quán)持續(xù)兌現(xiàn)。即使需求偏弱，公司石膏板毛利率依然保持較高水平。此外結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的盈利中樞上行也在兌現(xiàn)。2）品類擴張，收并購有望加速。一是現(xiàn)有渠道資源變現(xiàn)，如輕鋼龍骨、板材等拓展，其銷售渠道和現(xiàn)有石膏板一致，有望快速放量；二是一體兩翼推進，防水業(yè)務(wù)逆勢成長，涂料業(yè)務(wù)也開始貢獻增量業(yè)績，此外其他外延收并購也有望加速。參考股權(quán)激勵預(yù)案，預(yù)計2025-2027年扣非凈利潤為45.8、55.4、66.1億，對應(yīng)PE分別為11、9、8倍。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)竣工持續(xù)低預(yù)期；
2、品類擴張速度低預(yù)期。
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