>> 方正證券-啤酒行業(yè)深度報告-海外對比系列報告1：美國啤酒行業(yè)定價與結(jié)構(gòu)升級復盤-250408
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 3883KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王澤華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本篇報告，我們聚焦美國啤酒行業(yè)噸價表現(xiàn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級兩個核心問題進行復盤：
問題1：行業(yè)層面（BPI）和公司層面（龍頭百威ASP）不同階段如何表現(xiàn)？
我們認為價格表現(xiàn)，主要受競爭格局+CPI環(huán)境影響，此外由于啤酒行業(yè)寡頭壟斷格局的特征，龍頭戰(zhàn)略在其中也起到重要作用。具體看：
1）價格表現(xiàn)的最終現(xiàn)象：
格局出清前，定價環(huán)境壓力較大，BPI跑輸CPI（平均看，1953-1998年BPICAGR為CPI-CAGR的74%左右，部分競爭激烈時期跑輸幅度更大，BPICAGR/CPI-CAGR在50%+左右），龍頭百威ASP跑輸BPI（平均看，1953-1998年ASP-CAGR為BPI-CAGR的88%左右，為CPI-CAGR的65%左右，部分競爭激勵階段跑輸幅度更大，ASP增速為負）。其中僅有噸價快速上升年份，ASP& BPI能跑贏CPI，但跑輸成本漲幅。
格局出清后（1999年之后），BPI基本緊貼CPI（平均看，1999-2004年BPICAGR為CPI-CAGR的94%），部分年份跑贏CPI。龍頭百威ASP同時跑贏BPI和CPI（平均看，1999-2007 & 2010-2024年，ASP-CAGR分別為BPI-CAGR/CPICAGR的117%/103%）。
2）背后的龍頭戰(zhàn)略：
啤酒作為寡頭壟斷市場的代表，定價本質(zhì)是參與者之間的價格博弈。行業(yè)龍頭的戰(zhàn)略在市場價格表現(xiàn)中起決定性作用。百威在美國市場重視價格&利潤&高端品牌形象。在競爭激烈時，不主動發(fā)起折扣戰(zhàn)，采取競爭性價格折扣策略被動迎合價格戰(zhàn)。在競爭環(huán)境改善后，引領行業(yè)提價（保持漲價幅度貼近CPI&部分年度超過CPI）、降低折扣及高端化。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級+提價引領下，1999-2024年百威英博-美國市場ASP跑贏CPI。
3）對應到利潤端表現(xiàn)：
2008-2017年，成本端壓力整體較小+價格表現(xiàn)跑贏CPI，百威英博北美區(qū)域毛利率&正?；疎BIT-%持續(xù)提升（平均年提升幅度均在1pcts+）。
問題2：美國啤酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)升級？
我們認為啤酒行業(yè)歷經(jīng)兩輪產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其中：1）第一輪升級本質(zhì)為，高端全國化酒廠的旗艦品牌對區(qū)域性品牌替換帶動的結(jié)構(gòu)升級；2）第二輪升級由“超高端+進口+精釀+啤酒替代品”引領，實質(zhì)是“高端+多元化”并行發(fā)展。
從當前截面數(shù)據(jù)看，“進口+精釀+Beyond Beer”銷量占比40%左右。銷量口徑下，美國啤酒行業(yè)中，啤酒類別總計占比86%，其中：傳統(tǒng)國內(nèi)啤酒共計占比59%，國內(nèi)超高端/國內(nèi)高端/國內(nèi)高端以下啤酒分別占比9%/31%/18%；進口/精釀啤酒分別占比20%/7%。非啤酒類別共計占比14%，其中：無醇啤酒/蘋果酒/硬蘇打水/麥芽風味飲料分別占比1%/1%/6%/7%。
從對市場格局的影響角度看，隨著美國啤酒市場多元化程度提升，品牌數(shù)量增多，品牌口徑格局分散，頭部通過布局多個品牌占據(jù)領導地位?！斑M口啤酒+精釀+麥芽飲料+硬蘇打水”四大主要品類龍一均非美國工業(yè)啤酒龍頭。其他品類占比提升一定程度上蠶食龍頭市占率。原有工業(yè)啤酒龍頭主要通過收并購+開發(fā)新產(chǎn)品應對新品類趨勢，但市占率仍有所下滑。其中：進口啤酒品類內(nèi)部格局集中，CR2達到70%+，該品牌已被百威英博收購，但出于反壟斷限制美國業(yè)務被出售；精釀啤酒行業(yè)格局分散程度最高，且尾部長尾，頭部公司市占率也不高；“麥芽飲料+硬蘇打水”品類龍頭公司為Boston Beer和Mark Anthony，創(chuàng)新程度高引領的新品類。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、原材料價格波動風險、宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化風險等
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