>> 華泰期貨-FICC日報(bào)：“國家隊(duì)”力挺股市，關(guān)注后續(xù)演變-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
外部風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但國內(nèi)趨勢保持樂觀。3月10日-11日我國兩會圓滿閉幕，兩會對全年定調(diào)較為積極，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”；政府工作報(bào)告中也將赤字率上調(diào)至4%，CPI目標(biāo)下調(diào)至2%，體現(xiàn)今年的政策目標(biāo)更加實(shí)事求是、更加具備指導(dǎo)意義；此外4.4萬億的專項(xiàng)債限額，2萬億的地方債務(wù)置換限額，1.8萬億的特別國債；整體政府信用開啟擴(kuò)張階段，對商品而言，后續(xù)整治“內(nèi)卷式”競爭等系列政策也值得關(guān)注。中國3月官方制造業(yè)PMI為50.5，較前值錄得改善，主要由政策和春旺季共同驅(qū)動(dòng)，呈現(xiàn)環(huán)比改善，但同比仍偏弱的格局，行業(yè)亦表現(xiàn)分化。疊加特朗普施加的外部關(guān)稅壓力，關(guān)注后續(xù)國內(nèi)加碼寬松的可能性。4月8日，滬指全天震蕩反彈，創(chuàng)業(yè)板指沖高回落，成交1.65萬億，農(nóng)業(yè)、消費(fèi)股集體爆發(fā)。截止收盤滬指漲1.58%，深成指漲0.64%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.83%。A股開盤前，中央?yún)R金重磅發(fā)聲：發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”作用，將加大配置力度，充分發(fā)揮耐心資本、長期資本作用。央行亦表示，在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持。全天“國家隊(duì)”聯(lián)合行動(dòng)，堅(jiān)定支持并采取措施維護(hù)資本市場穩(wěn)定。富時(shí)中國A50指數(shù)期貨盤中一度漲超5%。
對等關(guān)稅加劇滯脹交易。特朗普4月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令要點(diǎn)如下：1、宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。對中國、越南、泰國等關(guān)稅超市場預(yù)期。2、已面臨鋼鋁關(guān)稅、汽車關(guān)稅的產(chǎn)品將不適用對等關(guān)稅。銅、藥品、半導(dǎo)體和木材等也不適用對等關(guān)稅。中國針對美國關(guān)稅政策迅速采取一系列反制措施，包括對美所有進(jìn)口商品加征34%關(guān)稅、中重稀土出口管制等舉措。4月7日，謝夫喬維奇表示，歐盟成員國將于4月9日就針對美國鋼鐵和鋁關(guān)稅的反制措施進(jìn)行投票表決，若表決通過，歐盟對美的兩部分關(guān)稅將分別于4月15日和5月15日開始征收。4月8日，美方威脅進(jìn)一步對華加征50%關(guān)稅，中方表示將堅(jiān)決采取反制措施維護(hù)自身權(quán)益。中國與歐盟委員會主席馮德萊恩通電，將擴(kuò)大互相開放，維護(hù)多邊貿(mào)易體制。烏克蘭與歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟簽署關(guān)稅協(xié)議，取消了對工業(yè)品的所有關(guān)稅。從美國關(guān)稅影響來看，加稅會帶來需求下降和通脹上升的雙重影響，并最終反噬美國經(jīng)濟(jì)本身，關(guān)稅將呈現(xiàn)“關(guān)稅—進(jìn)口價(jià)格—零售價(jià)格—通脹”的先后傳導(dǎo)邏輯，進(jìn)一步令美聯(lián)儲陷入滯脹的政策困境。美聯(lián)儲古爾斯比表示擔(dān)憂，如果關(guān)稅規(guī)模如所宣布的那樣大，并且遭到反制關(guān)稅，可能會讓美國再次陷入供應(yīng)中斷和高通脹。后續(xù)的重點(diǎn)在于各國是否會對美國征收報(bào)復(fù)性關(guān)稅，并進(jìn)一步加劇市場的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。海外或?qū)⒅鸩介_啟滯脹的宏觀環(huán)境，短期調(diào)整過后，可以多配商品、黃金等抗通脹資產(chǎn)。同時(shí)，避險(xiǎn)需求帶動(dòng)瑞郎、日元上漲。
商品短期警惕情緒沖擊，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊，而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價(jià)格上行波動(dòng)概率更大，農(nóng)產(chǎn)品中關(guān)注豆棕價(jià)差的變化。能源方面，關(guān)稅落地疊加OPEC+增產(chǎn)擾動(dòng)因素，原油價(jià)格下移，中期基本面供給偏寬松看待。此外關(guān)注關(guān)稅對價(jià)格的擾動(dòng)。目前黃金的確定性較強(qiáng)，去美元化和海外滯脹敘事均支撐金價(jià)。
策略
商品和股指期貨：整體中性；
短期關(guān)稅事件沖擊全球資產(chǎn)，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；后續(xù)可以關(guān)注三大情緒緩和的信號：1、美股和黃金止跌；2、美聯(lián)儲等央行超預(yù)期寬松；3、關(guān)稅和談取得進(jìn)展，企穩(wěn)后再關(guān)注黃金、商品等抗通脹資產(chǎn)和A股的配置機(jī)會。
風(fēng)險(xiǎn)
地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）。
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