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事件:
　　珂瑪科技4月7日發(fā)布2024年報(bào)：2024年公司實(shí)現(xiàn)收入8.57億元，同比增長(zhǎng)78.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.11億元，同比增長(zhǎng)279.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.06億元，同比增長(zhǎng)293.56%。2024Q4公司實(shí)現(xiàn)收入2.41億元，同比增長(zhǎng)88.97%，環(huán)比增長(zhǎng)4.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比增長(zhǎng)244.04%，環(huán)比下降1.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.43%。
　　投資要點(diǎn):
　　半導(dǎo)體模塊產(chǎn)品步入高速放量期，半導(dǎo)體結(jié)構(gòu)件收入快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，2024年公司先進(jìn)陶瓷材料零部件實(shí)現(xiàn)收入7.68億元，同比增長(zhǎng)94.54%，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，同比增長(zhǎng)106.52%，半導(dǎo)體領(lǐng)域模塊化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入2.91億元，同比增長(zhǎng)809.81%，泛半導(dǎo)體領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.32億元，同比下降4.96%，粉體粉碎和分級(jí)領(lǐng)域產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入0.32億元，同比下降72.69%；表面處理服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.82億元，同比增長(zhǎng)0.13%，其中熔射再生業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.55億元，同比下降9.56%，洗凈再生業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.27億元，同比增長(zhǎng)28.24%；金屬結(jié)構(gòu)零部件實(shí)現(xiàn)收入0.03億元，同比增長(zhǎng)209.72%；其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.04億元，同比增長(zhǎng)50.24%。
　　陶瓷結(jié)構(gòu)件毛利率高增，費(fèi)用管控能力優(yōu)化。2024年公司毛利率為58.49%，同比增長(zhǎng)18.71 pct，凈利率為36.27%，同比增長(zhǎng)19.23 pct。分產(chǎn)品看，2024年公司先進(jìn)陶瓷材料零部件毛利率為63.19%，同比增長(zhǎng)19.23pct；表面處理服務(wù)毛利率為14.77%，同比下降5.24pct；金屬結(jié)構(gòu)零部件毛利率為50.07%，同比增長(zhǎng)20.17pct。2024年公司期間費(fèi)用率為17.47%，同比下降4.49pct，其中銷售費(fèi)用為0.23億元，同比增長(zhǎng)24.31%；管理費(fèi)用為0.58億元，同比增長(zhǎng)45.05%；研發(fā)費(fèi)用為0.66億元，同比增長(zhǎng)42.52%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.02億元，同比增長(zhǎng)598.37%。截至2024年末，公司存貨為2.21億元，同比增長(zhǎng)31.10%；合同負(fù)債為0.06億元，同比增長(zhǎng)73.16%。
　　先進(jìn)陶瓷全產(chǎn)業(yè)鏈完整布局，半導(dǎo)體模塊產(chǎn)品逐步成熟。公司是國(guó)內(nèi)本土少數(shù)掌握陶瓷材料、部件制造、新品表面處理和產(chǎn)品檢測(cè)完整產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)的企業(yè)，是國(guó)內(nèi)較早切入“功能-結(jié)構(gòu)”模塊類產(chǎn)品研發(fā)、客戶驗(yàn)證并批量生產(chǎn)的企業(yè)。截至2024年末，（1）公司陶瓷加熱器已累計(jì)生產(chǎn)超過700支，累計(jì)交付客戶超過600支，6英寸、8英寸各已開發(fā)2款產(chǎn)品，12英寸已開發(fā)28款產(chǎn)品；（2）公司靜電卡盤已累計(jì)生產(chǎn)超過10支，累計(jì)交付客戶超過10支；（3）公司超高純碳化硅套件已累計(jì)生產(chǎn)超過18套，累計(jì)交付客戶超過12套，6英寸、8英寸各開發(fā)1款全套產(chǎn)品，12英寸全套中部分部件已驗(yàn)證通過并少量生產(chǎn)，部分正在開發(fā)驗(yàn)證中。
　　陶瓷加熱器產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，模塊類新品加速開發(fā)。生產(chǎn)基地建設(shè)方面，2024年末公司陶瓷加熱器產(chǎn)能達(dá)到100多支/月，相比2024年初增加超過3倍，募投項(xiàng)目蘇州新生產(chǎn)基地將在2025年內(nèi)投入使用，2025年末陶瓷加熱器理論產(chǎn)能預(yù)計(jì)提高到接近200支/月。產(chǎn)品研發(fā)計(jì)劃方面，（1）公司將繼續(xù)重點(diǎn)投入陶瓷加熱器的研發(fā)和驗(yàn)證，同時(shí)拓展陶瓷加熱器維修業(yè)務(wù)，有望成為公司專業(yè)服務(wù)收入的新增量；（2）公司已建立起靜電卡盤產(chǎn)品技術(shù)體系和基礎(chǔ)檢測(cè)體系能力，一些基礎(chǔ)款型已在設(shè)備客戶端小批量產(chǎn)，2025年公司將建設(shè)集成組裝能力，攻克“陶瓷-金屬”量產(chǎn)鍵合技術(shù)，逐步推動(dòng)大規(guī)模量產(chǎn)工作；（3）公司已量產(chǎn)6英寸超高純碳化硅產(chǎn)品，8英寸產(chǎn)品設(shè)備客戶端驗(yàn)證基本通過，正在配合設(shè)備客戶在fab端量產(chǎn)推廣，12英寸產(chǎn)品陸續(xù)推進(jìn)設(shè)備客戶驗(yàn)證階段。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)收入11.58、14.77、18.35億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.37、5.41、6.72億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為50、41、33倍，公司是國(guó)內(nèi)先進(jìn)陶瓷材料領(lǐng)跑者，半導(dǎo)體設(shè)備模塊產(chǎn)品快速發(fā)展，未來成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　半導(dǎo)體及顯示面板行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；新品拓展進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)產(chǎn)替代不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；部分原材料進(jìn)口依賴風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)投入較高無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)化成收入的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)。