>> 廣發(fā)證券-粵海投資(00270.HK)稀缺對港供水廣東國企，穩(wěn)步邁進現(xiàn)金時代-250408
| 上傳日期： |
2025/4/8 |
大小： |
2462KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭鵬,陳舒心 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：
廣東省國資平臺，剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)、專注水務(wù)主業(yè)。公司為廣東省屬水務(wù)企業(yè)，此外亦布局物業(yè)投資及發(fā)展、百貨營運、酒店持有經(jīng)營及管理、發(fā)電、道路橋梁五大板塊，其中物業(yè)板塊下屬上市公司粵海置地已在2025年1月通過特殊分紅形式剝離，后續(xù)公司將專注水務(wù)主業(yè)，預(yù)計業(yè)績、現(xiàn)金流將顯著改善。2024年公司實現(xiàn)營收185億港元（同比-24%）、歸母凈利潤31.42億港元（同比+0.6%），持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)歸母凈利潤41.03億港元，2024年底83.8%應(yīng)收賬款賬齡在1年以內(nèi)。
手握對港供水項目東深供水和優(yōu)質(zhì)區(qū)位水務(wù)資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流充足。公司核心資產(chǎn)為東深供水項目（2030年到期），產(chǎn)能24.23億噸/年，測算年對港供水8億噸左右，根據(jù)香港水務(wù)署23年項目供水量占香港總耗水量的59%。項目年貢獻超60億港元收入和約40億港元稅前利潤，其中香港貢獻50億港元以上收入，利潤率顯著高于其他項目，稅前利潤占比達57.3%。截至2024年底公司在運供水、污水產(chǎn)能1084、205萬噸/日，近70%產(chǎn)能位于廣東省，區(qū)位優(yōu)勢顯著。且近年資本開支快速收縮，充足自由現(xiàn)金流提供分紅能力和東深項目續(xù)約能力。
持續(xù)高分紅，預(yù)計2025年股息率在7%以上。公司近年來分紅比例保持65%，2024年分紅金額20.4億港元，當前股息率為5.49%，預(yù)計2025年歸母凈利潤65%分紅比例對應(yīng)股息率7%以上。同時伴隨全國開始新一輪調(diào)價周期、污水付費向用戶轉(zhuǎn)移，期待水務(wù)估值整體修復(fù)。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計25-27年歸母凈利潤為43.10/45.10/46.61億港元，對應(yīng)PE 8.63/8.25/7.98倍。公司手握東深項目稀缺資源，剝離粵海置地后業(yè)績、現(xiàn)金流、分紅持續(xù)向好，參考同業(yè)公司給予25年15倍PE，對應(yīng)9.89港元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示。東深項目續(xù)約風(fēng)險；水價調(diào)整風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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