>> 浙商證券-博瑞醫(yī)藥(688166)2024年業(yè)績點評：創(chuàng)新持續(xù)投入，期待制劑和創(chuàng)新發(fā)力-250408
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
大小： |
413KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫建,郭雙喜,蓋文化 |
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業(yè)績表現(xiàn)：收入穩(wěn)健，利潤略微承壓
2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元，同比增長8.74%；歸母凈利潤1.89億元，同比下降6.57%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比下降3.12%。
2024Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.06億元，同比增長15.53%；歸母凈利潤0.12億元，同比增長10.14%；扣非歸母凈利潤0.07億元，同比增長594.30%。
成長性分析：看好高壁壘品種商業(yè)化，關注創(chuàng)新管線進展
分業(yè)務來看，2024年公司產(chǎn)品收入業(yè)務實現(xiàn)收入11.49億元（YOY12.27%），其中原料藥收入9.88億元（YOY11.57%），制劑收入1.61億元（YOY16.77%）；權益分成收入0.60億元（YOY-3.02%），相對穩(wěn)定；技術收入0.39億元（YOY48.26%），我們估計主要是公司技術服務訂單里程碑交付節(jié)奏影響。
展望2025-2027年公司成長性，我們認為：①高壁壘原料藥：品種持續(xù)豐富，商業(yè)化放量帶動穩(wěn)增長。2024年公司抗病毒類原料藥受流感趨勢變化影響，收入同比下降37.92%；抗真菌類及免疫抑制類產(chǎn)品受商業(yè)化需求放量增長，同比分別增長60.28%、45.72%，我們看好商業(yè)化需求帶動原料藥成熟品種穩(wěn)定增長，此外根據(jù)年報，2024年公司重酒石酸去甲腎上腺素、地諾孕素等多個原料藥獲批，看好新品增量貢獻；②高壁壘仿制藥：陸續(xù)進入收獲期。公司吸入用布地奈德混懸液、噻托溴銨奧達特羅吸入噴霧劑、噻托溴銨吸入噴霧劑已在國內(nèi)申報；噻托溴銨吸入粉霧劑已完成BE試驗；沙美特羅替卡松吸入粉霧劑已完成BE試驗，處于驗證性臨床試驗中；羧基麥芽糖鐵注射液及其原料藥已在國內(nèi)申報且獲受理，看好潛在重磅高壁壘品種上市放量，驅(qū)動公司業(yè)績向上突破；③創(chuàng)新藥BGM0504數(shù)據(jù)優(yōu)異，看好商業(yè)化潛力。截至2024年3月，BGM0504注射液減重和2型糖尿病治療Ⅲ期臨床按計劃推進中，若臨床試驗順利進展，我們預計BGM0504有望于2027年在國內(nèi)獲批上市，降糖及減重藥市場空間大，公司管線進展較快且臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，看其好大單品潛力。海外拓展方面，美國I期臨床最后一例參與者已出組，且2025年2月，BGM0504的化合物專利在美國獲得了授權，為創(chuàng)新藥開拓海外市場打下了堅實基礎。
盈利能力：研發(fā)及財務費用率提升較多，影響凈利率
2024年公司凈利率11.01%，同比下降3.69pct，毛利率為57.51%，同比提升1.72pct，主要由免疫抑制劑及抗真菌原料藥毛利率提升帶動導致；期間費用率看，2024年公司研發(fā)費用率23.19%，同比上升2.11pct，主要由于創(chuàng)新藥及吸入制劑研發(fā)投入增加導致（創(chuàng)新藥及吸入制劑合計研發(fā)投入占公司研發(fā)投入的62.78%，同比增長77.37%）；財務費用率3.19%，同比上升1.14pct，主要由于利息支出增加導致；管理費用率10.85%，同比上升0.98pct，主要由于員工薪酬增加導致；銷售費用率5.59%，同比提升0.16pct，研發(fā)及財務費用率提升較多，影響整體凈利率水平；展望2025-2027年，我們預計隨著高壁壘仿制藥/創(chuàng)新藥品種上市，毛利率將有所提升；隨著創(chuàng)新藥及吸入制劑管線推進，研發(fā)費用率或呈現(xiàn)先提升后下降趨勢；高壁壘仿制藥及創(chuàng)新藥上市推廣或帶動銷售費用率保持提升態(tài)勢，整體看公司整體凈利率有望保持提升態(tài)勢。
盈利預測與估值
考慮公司研發(fā)費用投入及產(chǎn)品上市節(jié)奏，我們預計2025-2027年EPS分別為0.44、0.49、0.62元/股，2025年4月8日收盤價對應2025年82倍。我們看好公司在高難度API及制劑領域的技術、產(chǎn)能稀缺性，創(chuàng)新管線逐步推進下價值凸顯，維持“買入”評級。
風險提示
生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風險；核心制劑品種銷售不及預期風險；創(chuàng)新藥投入過大或項目失敗風險；匯率波動風險；訂單交付波動性風險
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