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核心觀點(diǎn)
　　收入與業(yè)績(jī)承壓，充分計(jì)提減值釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5520億元，同比-12.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.5億元，同比-22.2%。其中2024年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1394億元，同比-16.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.85億元，單季度小幅虧損。在鋼鐵行業(yè)需求持續(xù)下降、建筑行業(yè)增長(zhǎng)乏力等因素的影響下，公司主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，充分計(jì)提減值釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)均有所下滑。
　　海外新簽合同額顯著增長(zhǎng)，固本強(qiáng)基優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2024年公司新簽合同額12483億元，同比12.4%，其中新簽海外合同額932億元，同比+47.8%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，冶金建設(shè)作為公司“核心”業(yè)務(wù)板塊展現(xiàn)較強(qiáng)的韌性，2024年公司冶金建設(shè)收入1091億元，同比-1.9%，受下游需求減少、業(yè)主回款?lèi)夯绊?，公司房建和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程業(yè)務(wù)收縮較多，實(shí)現(xiàn)收入3923億元，同比-17.3%。
　　毛利率底部企穩(wěn)，研發(fā)費(fèi)用支出減少。2024年公司整體毛利率為9.69%，同比持平，2024Q4單季度毛利率為8.19%，同比下降2.81pct，受年末工程結(jié)算情況不佳影響，Q4毛利率下滑較多，但下滑幅度略好于同業(yè)。2024年公司期間費(fèi)用率為5.87%，同比上升0.15pct，其中管理研發(fā)/銷(xiāo)售費(fèi)用分別同比-4.3%/-16.8%/-3.3%。公司加強(qiáng)費(fèi)用控制，研發(fā)物料支出明顯下降，整體盈利能力呈現(xiàn)筑底企穩(wěn)趨勢(shì)。
　　收款略有改善，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比+33%。2024年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~78.5億元，同比+33.2%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為77.7%/74.7%，分別同比+0.9/-0.5pct。2024年公司收現(xiàn)比仍然處于較低水平，但較上年略有好轉(zhuǎn)，同時(shí)對(duì)分包分供的付款賬期略有拉長(zhǎng)，最終經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流仍有所增長(zhǎng)。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。受下游行業(yè)景氣偏弱影響，公司收入和利潤(rùn)短期均存在下滑壓力，公司積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，充分計(jì)提減值釋放潛在風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化現(xiàn)金流管理，預(yù)計(jì)資產(chǎn)質(zhì)量將得到持續(xù)優(yōu)化。預(yù)測(cè)公司未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)為66.9/68.4/69.3億元（前值95.7/101.4/104.8億元），每股收益0.32/0.33/0.33元（0.43/0.46/0.49元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為8.6/8.5/8.3X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；海外新增礦產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；礦產(chǎn)資源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。