>> 中郵證券-香農(nóng)芯創(chuàng)(300475)“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼，企業(yè)級存儲進展順利-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳文吉 |
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事件
4月7日，公司披露2024年年度報告，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入242.71億元，同比+115.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.64億元，同比-30.08%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.05億元，同比+0.03%。
投資要點
“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼發(fā)展。受人工智能（AI）等相關(guān)半導(dǎo)體需求持續(xù)激增和電子產(chǎn)品復(fù)蘇的推動，全球半導(dǎo)體市場呈現(xiàn)較強的增長態(tài)勢，2024年，公司實現(xiàn)營收242.71億元，同比+115.40%；2024年公司凈利潤下降主要系計提信用減值準備及資產(chǎn)減值準備影響。在高端存儲領(lǐng)域歷經(jīng)多年耕耘，公司現(xiàn)已形成“分銷+產(chǎn)品”一體兩翼的發(fā)展格局?！靶酒咒N業(yè)務(wù)”與“自研產(chǎn)品業(yè)務(wù)”互為表里，二者在渠道、研發(fā)、服務(wù)、供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)緊密呼應(yīng)，為公司的下一步躍升構(gòu)筑了發(fā)展框架。電子元器件產(chǎn)品分銷目前為公司的主要收入來源，公司已具備數(shù)據(jù)存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、手機等領(lǐng)域。同時，公司自主品牌“海普存儲”建設(shè)、開發(fā)進展順利，以深度服務(wù)國家大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)為出發(fā)點，圍繞國產(chǎn)化、定制化路線，已完成企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研發(fā)、試產(chǎn)，產(chǎn)品性能優(yōu)異，用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）等領(lǐng)域。目前已完成部分國內(nèi)主要的服務(wù)器平臺的認證和適配工作并正式進入產(chǎn)品量產(chǎn)階段。公司將持續(xù)與產(chǎn)業(yè)鏈深度合作，持續(xù)加大研發(fā)投入，打造國產(chǎn)先進存儲品牌及產(chǎn)品。
發(fā)揮授權(quán)品牌優(yōu)勢，把握存力算力發(fā)展機遇。自成立以來，經(jīng)過多年的潛心合作發(fā)展，公司已積累了眾多優(yōu)質(zhì)的原廠授權(quán)資質(zhì)，先后取得全球全產(chǎn)業(yè)存儲器供應(yīng)商之一的SK海力士、全球著名主控芯片品牌MTK的代理權(quán)以及AMD的經(jīng)銷商資質(zhì)，形成了原廠線優(yōu)勢。公司目前已具備數(shù)據(jù)存儲器、控制芯片、模組等電子元器件產(chǎn)品提供能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個領(lǐng)域。作為多家全球知名品牌的授權(quán)代理商，公司結(jié)合原廠產(chǎn)品的性能以及下游客戶終端產(chǎn)品的功能需求，在各大下游細分領(lǐng)域深入發(fā)展，具有較強的市場開拓能力，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于云計算存儲（數(shù)據(jù)中心服務(wù)器）、手機等領(lǐng)域。目前客戶主要系阿里巴巴、中霸公司、華勤通訊等互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)商和國內(nèi)大型ODM企業(yè)，實現(xiàn)了對該等領(lǐng)域一流廠商的覆蓋，具備領(lǐng)先的客戶優(yōu)勢。受人工智能等相關(guān)半導(dǎo)體需求持續(xù)激增和電子產(chǎn)品復(fù)蘇的推動，公司半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)將迎來較大發(fā)展。
打造差異化存儲方案，海普存儲企業(yè)級DDR4、DDR5、Gen4 eSSD進展順利。公司于2023年上半年設(shè)立深圳海普，承載著公司在半導(dǎo)體自研產(chǎn)品方面的使命。公司于2024年6月設(shè)立海普芯創(chuàng)，在深圳海普業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，公司將完善企業(yè)級DRAM產(chǎn)品線。借力于公司與原廠及核心客戶的良好關(guān)系，海普系列產(chǎn)品在資源獲取、產(chǎn)品研發(fā)、銷售拓展、技術(shù)提升等方面，在行業(yè)內(nèi)具有不可復(fù)制的核心競爭力。在分銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進的同時，海普存儲將加快自有品牌產(chǎn)品的研發(fā)和推廣，提升存儲產(chǎn)品的市場競爭力。圍繞國產(chǎn)化、定制化的產(chǎn)品定位，通過與服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域的客戶深入合作，提供高性能、低功耗、場景化定制的SSD和DRAM產(chǎn)品，實現(xiàn)更緊密的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，共同推動存儲行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。
投資建議
我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入300/352/404億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7.0/11.2/14.1億元，當前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為17倍、11倍、9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
供應(yīng)商依賴風(fēng)險，重要產(chǎn)品線的授權(quán)取消或不能續(xù)約的風(fēng)險，客戶集中度高的風(fēng)險，存貨保管風(fēng)險，存貨跌價風(fēng)險，存儲器等IC產(chǎn)品價格波動導(dǎo)致毛利率波動的風(fēng)險，商譽減值的風(fēng)險。
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