>> 招商證券-食品飲料行業(yè)一季度前瞻暨板塊最新觀點(diǎn)：白酒強(qiáng)者恒強(qiáng)，食品輕裝上陣-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大?。?/td>
| 1420KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
任龍,陳書慧,劉成 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
隨著對等關(guān)稅落地，未來政策有望在內(nèi)需上發(fā)力，食品飲料板塊或成為資金避險(xiǎn)選擇。從Q1情況來看，高端白酒需求相對穩(wěn)定，次高端酒企表現(xiàn)分化，整體相比24H2邊際改善，當(dāng)前白酒板塊仍在探底過程中，但估值性價(jià)逐漸凸顯，加之受關(guān)稅影響小，配置價(jià)值提升。食品板塊整體需求企穩(wěn)，各版塊間表現(xiàn)分化。24年調(diào)味品、乳制品、啤酒等板塊紛紛去庫存清理包袱，輕裝上陣，今年業(yè)績改善確定性更高，把握趨勢向上機(jī)會，而零食、飲料賽道仍然延續(xù)高景氣，建議關(guān)注零售新渠道帶來的優(yōu)質(zhì)增長。
白酒板塊：高端開門紅表現(xiàn)穩(wěn)健，區(qū)域酒強(qiáng)者恒強(qiáng)，次高端表現(xiàn)分化。高端白酒需求相對穩(wěn)定，企業(yè)動作以控貨挺價(jià)為主，開門紅表現(xiàn)穩(wěn)健。茅臺批價(jià)基本穩(wěn)定，Q1開門紅有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，五糧液控貨Q1預(yù)計(jì)略有增長，國窖Q1下滑幅度收斂。次高端酒企表現(xiàn)分化，企業(yè)主動調(diào)整減輕市場包袱。分場景看，宴席場景相對亮眼，商務(wù)需求仍弱。汾酒在各地品牌勢能持續(xù)擴(kuò)張，開門紅有望達(dá)成。區(qū)域酒強(qiáng)者恒強(qiáng)，部分市場競爭加劇，強(qiáng)勢品牌依舊表現(xiàn)突出，弱勢品牌多仍在調(diào)整之中，古井動銷仍有增長，古16表現(xiàn)最佳，古8壓力略大于往年，古5、獻(xiàn)禮基本平穩(wěn)。今世緣春節(jié)期間實(shí)際動銷保持增長，淡雅、V3增速相對較快。迎駕一季度洞6/9仍有雙位數(shù)以上增長，搶占競品市場份額，洞16/20相對平淡。
大眾品板塊：需求邊際企穩(wěn)，把握趨勢向上。Q1整體需求邊際企穩(wěn)，社零增速環(huán)比提升，需求端企穩(wěn)，餐飲增速環(huán)比有改善但實(shí)際情況相對平淡。受春節(jié)錯(cuò)期影響，Q1大眾品公司報(bào)表端或存在一定基數(shù)壓力。具體行業(yè)來看，乳制品供需改善趨勢向上，調(diào)味品板塊穩(wěn)健復(fù)蘇但部分企業(yè)去年底沖業(yè)績導(dǎo)致Q1承壓，零食、飲料延續(xù)行業(yè)高景氣度，啤酒、速凍板塊受B端影響表現(xiàn)平淡。利潤端看，Q1大眾品成本延續(xù)下降趨勢，其中原材料中的大豆、白砂糖、生鮮乳，包材中的玻璃、PET，以及原油價(jià)格同比下降，相對應(yīng)的調(diào)味品、乳制品、啤酒等板塊繼續(xù)享受成本紅利，而受美國加征關(guān)稅影響，部分零食企業(yè)成本或有上漲壓力。
乳制品：乳制品板塊25年輕裝上陣，實(shí)際動銷改善，伊利等龍頭企業(yè)高基數(shù)下Q1業(yè)績?nèi)杂袎毫?，但隨著刺激政策逐步落地，液奶、奶粉需求端持續(xù)改善可期。供給端看，奶價(jià)持續(xù)在低位，上游牧場繼續(xù)出清，原奶價(jià)格下降企業(yè)享受成本紅利，促銷及費(fèi)用投放平穩(wěn)，企業(yè)利潤改善快于收入。Q1供需已看到明顯改善，乳品企業(yè)業(yè)績預(yù)計(jì)逐季好轉(zhuǎn)。
調(diào)味品：受春節(jié)錯(cuò)期影響，Q1普遍存在高基數(shù)問題，但整體動銷有改善態(tài)勢，去年企業(yè)普遍去庫存，拉動銷，使得公司多輕裝上陣。但由于企業(yè)策略不同，公司間表現(xiàn)分化，部分企業(yè)24Q4沖刺任務(wù)目標(biāo)，使得25Q1有一定壓力。海天、中炬Q1預(yù)計(jì)個(gè)位數(shù)平穩(wěn)增長，榨菜高基數(shù)下收入有望微增，庫存保持良性，恒順低基數(shù)下表觀增速有望改善。復(fù)調(diào)春節(jié)動銷平穩(wěn)，天味受去年底沖刺任務(wù)影響，Q1預(yù)計(jì)下滑，日辰、寶立B端業(yè)務(wù)受餐飲景氣度影響較大，預(yù)計(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)。利潤端看，大豆、白砂糖、包材等價(jià)格同比下降，預(yù)計(jì)利潤延續(xù)改善。
啤酒：24H2板塊需求承壓，企業(yè)普遍采取去庫存策略。25年行業(yè)有望輕裝上陣，需求端春節(jié)旺季表現(xiàn)不錯(cuò)，但娛樂渠道仍未看到恢復(fù)。企業(yè)銷量普遍增長，華潤1-2月銷量在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)單位數(shù)增長，3月有所放緩；青島、重啤不同程度增長，珠江增速較快。成本端大麥價(jià)格持續(xù)回落，企業(yè)成本紅利延續(xù)，期待需求改善帶動的盈利端彈性。
休閑食品：板塊表現(xiàn)穩(wěn)健，關(guān)注單品紅利和新渠道放量受益品種。洽洽春節(jié)備貨期縮短與需求偏弱，動銷表現(xiàn)承壓，甘源高基數(shù)下增速有所回落，預(yù)計(jì)一季度收入低個(gè)位數(shù)增長，勁仔一季度增速放緩，成本端略有壓力。鹵味加大門店活動疊加新品類上新，單店逐步企穩(wěn)，受關(guān)店影響Q1收入預(yù)計(jì)略有下降，后續(xù)季度有望恢復(fù)正增長。短保類桃李受大環(huán)境較弱影響，動銷壓力較大，產(chǎn)能擴(kuò)張折舊上升，利潤略承壓。
速凍食品：需求反饋疲軟，渠道備貨積極性一般。節(jié)后B端餐飲整體表現(xiàn)較為平淡，C端部分渠道（如線上O2O）表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)商超需求偏弱。安井主業(yè)以穩(wěn)為主，Q1預(yù)計(jì)同比略有個(gè)位數(shù)下降，立高會員商超與餐飲渠道表現(xiàn)較好，餅店渠道增長承壓。千味大B端預(yù)計(jì)持平，小B端需求偏弱，Q1預(yù)計(jì)同比持平。成本端來看，面粉、糖等原材料價(jià)格基本穩(wěn)定，棕櫚油價(jià)格略有上升，受收入下降規(guī)模效益減少影響，利潤增速略慢于收入。
投資建議：白酒低估值攻守兼?zhèn)?，食品把握趨勢向上及高景氣賽道。隨著對等關(guān)稅落地，未來政策有望在內(nèi)需上發(fā)力，食品飲料板塊或成為資金避險(xiǎn)選擇。從Q1情況來看，高端白酒需求相對穩(wěn)定，次高端酒企表現(xiàn)分化，整體相比24H2邊際改善，當(dāng)前白酒板塊仍在探底過程中，但估值性價(jià)逐漸凸顯，加之受關(guān)稅影響小，配置價(jià)值提升。食品板塊整體需求企穩(wěn)，各版塊間表現(xiàn)分化。24年調(diào)味品、乳制品、啤酒等板塊紛紛去庫存清理包袱，輕裝上陣，今年業(yè)績改善確定性更高，把握趨勢向上機(jī)會，而零食、飲料賽道仍然延續(xù)高景氣，建議關(guān)注零售新渠道帶來的優(yōu)質(zhì)增長。投資策
|
|
