>> 國(guó)盛證券-首旅酒店(600258)盈利指標(biāo)穩(wěn)健，2025年預(yù)計(jì)開(kāi)店提速，分紅有所提升-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：3月28日，公司發(fā)布2024年報(bào)，2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.51億元/同比-0.54%，歸母凈利潤(rùn)8.06億元/同比+1.41%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.33億元/同比+1.92%。其中，2024Q4，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.62億元/同比-1.05%，歸母凈利潤(rùn)0.83億元/同比-24.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.72億元/同比23.52%。
穩(wěn)健拓店，全力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)管理酒店，產(chǎn)品品牌不斷升級(jí)。1）2024年，公司新開(kāi)門店1353家，同比+12.5%，符合年初1200-1400家指引，關(guān)店614家；2024Q4，公司共新開(kāi)門店401家，關(guān)閉門店147家，凈增家門店254家。2）門店結(jié)構(gòu)繼續(xù)升級(jí)，全力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)管理酒店。全年經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他（包含輕管理）分別開(kāi)店298家/412家/643家，關(guān)店249家/101家/264家，凈增加49家/311家/379家；截止2024年底，公司旗下經(jīng)濟(jì)型/中高端/其他酒店分別為1930家/2008家/3040家，占比27.6%/28.7%/43.4%，另有高端資產(chǎn)諾金/凱賓斯基共計(jì)24家店，由合資公司運(yùn)營(yíng)管理。公司全力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)管理酒店，2024年標(biāo)準(zhǔn)管理店新開(kāi)710家/同比+55.4%，凈開(kāi)360家/同比+291.3%。3）分模式來(lái)看，2024年，直營(yíng)/加盟模式分別新開(kāi)12家/1341家，關(guān)店57家/653家，凈增-45家/784家，加盟酒店占比進(jìn)一步提升；4）分品牌：2024年，如家酒店凈增14家，如家精選/如家商旅+89家/+89家，艾扉/璞隱/逸扉/扉縵分別+46家/+16家/+22家/+3家，華驛及云酒店分別+311/+67家；5）截止2024年底公司Pipeline 1743家/同比-292家，其中，標(biāo)準(zhǔn)管理酒店數(shù)量943家/同比+11.2%，為2025年規(guī)模擴(kuò)張及結(jié)構(gòu)優(yōu)化奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。6）產(chǎn)品品牌不斷升級(jí)，如家酒店4.0開(kāi)店67家，中高端重點(diǎn)迭代如家商旅2.5及璞隱2.0。
全年RevPAR同比略降，入住率仍存缺口，但ADR同比降幅有所收窄。1）2024Q4，公司旗下不含輕管理全部酒店RevPAR 154元/同比-1.2%，2024年不含輕管理全部酒店RevPAR 167元/同比-3.2%。2）分類型看，2024Q4，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分別-1.0%/-6.9%，OCC同比分別0.8pct/-14.2pct，ADR同比分別為+0.2%/+13.0%；中高端酒店RevPAR同比2023Q4/2019Q4分別-4.2%/-18.2%，OCC同比分別+0.3pct/-7.5pct，ADR同比分別為-4.6%/-8.6%。輕管理酒店RevPAR恢復(fù)至2019年76.8%，OCC同比2019年-14.2pct，ADR同比2019年持平。受季節(jié)性影響，公司單四季度BIRevPAR對(duì)比2019年恢復(fù)度有所回落，但ADR同比降幅有所收窄。
費(fèi)用率控制較好，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年，1）業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.35億元/同比-0.6%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.93億元/同比+3.48%；景區(qū)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入5.16億元/同比+0.1%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.27億元/同比7.13%。2）營(yíng)業(yè)成本相對(duì)穩(wěn)健，費(fèi)用管控較好，其中受OTA訂單同比增加，營(yíng)銷推廣人員的增加，以及會(huì)員卡銷量增加、費(fèi)用攤銷相應(yīng)增加，銷售費(fèi)用率同比+1.1pct至7.4%；部分資產(chǎn)折舊到期、子公司長(zhǎng)期激勵(lì)費(fèi)用下降及公司加強(qiáng)費(fèi)用管控影響，管理費(fèi)用率同比-0.4pct至10.8%；租賃負(fù)債減少，及陸續(xù)歸還銀行貸款及財(cái)務(wù)公司借款影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.6pct至4.6%。綜合以上，公司全年歸母凈利潤(rùn)同比+1.4%至8.06億元。
分紅有所提高，2025年開(kāi)店繼續(xù)提速，扁平化架構(gòu)提升運(yùn)營(yíng)效率。1）分紅：2024年度公司擬分派現(xiàn)金紅利4.02億元，股利支付率達(dá)到49.85%/上年同期為30.90%，分紅大幅提高。2）拓店提速：2025年，公司計(jì)劃新開(kāi)酒店1500家/2024年為1353家，同時(shí)繼續(xù)提升標(biāo)準(zhǔn)管理酒店及中高端酒店占比。3）扁平化架構(gòu)：公司已完成組織架構(gòu)變革，將運(yùn)營(yíng)架構(gòu)由事業(yè)部制調(diào)整為屬地化、集約化的運(yùn)營(yíng)體系，共設(shè)六個(gè)區(qū)域經(jīng)營(yíng)中心，同步整合中臺(tái)職能團(tuán)隊(duì)，2025年將以更扁平化的架構(gòu)全面提升運(yùn)營(yíng)效率，賦能門店精細(xì)化管理。
投資建議：公司2024年開(kāi)店數(shù)量符合預(yù)期，業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)，盈利指標(biāo)穩(wěn)健，2025年公司開(kāi)店節(jié)奏將繼續(xù)提速，持續(xù)打造酒店產(chǎn)品力，同時(shí)深化屬地化運(yùn)營(yíng)和數(shù)字化管理，提升運(yùn)營(yíng)效率。由于近年直營(yíng)店持續(xù)呈凈關(guān)店趨勢(shì)，帶來(lái)重要營(yíng)收來(lái)源的直營(yíng)貢獻(xiàn)收入減少，預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為78.78/82.03/86.09億元，同比+1.6%/+4.1%/+4.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為8.15/9.76/11.63億元，同比+1.1%/+19.8%/+19.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為21.5x/17.9x/15.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；2）多品牌策略及門店擴(kuò)張效果不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇
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