>> 長江證券-宇通重工(600817)新能源環(huán)衛(wèi)裝備銷量高增帶動收入增長，競爭激烈裝備毛利率整體有所下降-250409
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
宇通重工2024年實現(xiàn)營業(yè)收入38.0億元，同比增長30.67%，歸母凈利潤2.3億元，同比增長3.97%，扣非歸母凈利潤1.7億元，同比增長22.71%；其中Q4實現(xiàn)收入12.93億元，同比增長44.77%，歸母凈利潤0.96億元，同比增長3.01%。
事件評論
新能源帶動公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量增長，但毛利率整體有所下降。1）環(huán)衛(wèi)裝備：2024年環(huán)衛(wèi)裝備行業(yè)銷量7.0萬輛，同比下降8.7%，主要是地方政府財政壓力導(dǎo)致采購需求不足所致，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，宇通重工環(huán)衛(wèi)裝備2024年銷量3,221輛，同比增長17.2%，顯著高于行業(yè)增長，環(huán)衛(wèi)裝備收入15.43億元，同比增長28.92%，其中新能源環(huán)衛(wèi)裝備2024年銷量同比增長77.4%（行業(yè)新能源上險規(guī)模9,446輛，同比增長51.7%，新能源滲透率13.4%，同比提升5.3pct），表明公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備競爭力強于行業(yè)平均水平。但公司環(huán)衛(wèi)裝備整體毛利率仍有下滑，推測新能源市場競爭激烈，新能源裝備毛利率或有明顯下降；2）工程機械：2024年收入14.40億元，同比增長76.03%，但毛利率同比下降9.22pct至15.57%，拖累公司整體毛利提升；3）環(huán)衛(wèi)服務(wù)：收入6.42億元，同比下降8.18%，推測公司推掉了部分回款不好的環(huán)衛(wèi)服務(wù)項目。
費用率略有下行，現(xiàn)金流改善明顯。2024年公司期間費用率下行3.85pct，降本增效效果明顯。分拆來看主要是銷售費用率及管理費用率（含研發(fā)費用）分別下降2.89pct和1.68pct，在宏觀背景不佳的情況下，企業(yè)壓縮費用支出降本增效的同時努力拓展業(yè)務(wù)收入規(guī)模，財務(wù)費用率提升0.72pct，預(yù)計未來隨著公司收入規(guī)模持續(xù)擴大，期間費用率仍有下行空間?，F(xiàn)金流大幅改善，收現(xiàn)比持續(xù)健康。公司2024年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.72億元，同比2023年的0.36億元大幅改善，收現(xiàn)比為111.53%，同比提升4.08pct，主要得益于公司嚴(yán)格把控信用風(fēng)險，選擇優(yōu)質(zhì)項目開拓，實施差異化市場策略有關(guān)。
其他收益及減值繼續(xù)拖累公司業(yè)績提升。公司2024年其他收益同比減少0.37億元至0.45億元，主要是政府補助及稅金減免減少所致，此外2024年信用減值損失計提0.85億元（2023年計提1.11億元）繼續(xù)拖累公司業(yè)績提升。
長期看好公司競爭優(yōu)勢帶動業(yè)績回暖增長。宇通是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多具備底盤+上裝一體化制造能力的企業(yè)，產(chǎn)品生產(chǎn)制造具備一定成本優(yōu)勢。公司在原材料價格大幅上漲的背景下成本控制能力相對較強，自有底盤也能夠定制差異化產(chǎn)品以適配環(huán)衛(wèi)服務(wù)公司差異化需求，此外公司銷售網(wǎng)絡(luò)不斷擴張，品牌知名度提升也帶動銷量提升，看好公司中長期業(yè)績提升。目前新能源裝備滲透率僅為13.4%左右，未來新能源環(huán)衛(wèi)裝備增長彈性較大，期待《公共領(lǐng)域車輛全面電動化》政策逐漸落地后，新能源裝備需求迎來拐點。
預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為2.8億元、3.8億元、4.6億元，對應(yīng)PE 20x、15x、12x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
1、環(huán)衛(wèi)服務(wù)現(xiàn)金流惡化風(fēng)險；2、新能源裝備競爭格局惡化。
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