>> 申萬宏源-阿里巴巴(BABA.US)核心電商延續(xù)增勢，AI驅(qū)動集團新科技周期-250409
| 上傳日期： |
2025/4/9 |
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| 692KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
趙令伊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
FY4Q25業(yè)績前瞻：我們預計FY4Q25收入達2415億元，同比增長8.9%，Non-GAAP歸普凈利潤280億元，同比增長10%。從各業(yè)務(wù)板塊來看，我們預計淘天集團/國際數(shù)字商業(yè)集團/本地生活集團/菜鳥集團/云智能集團/大文娛集團收入同比+5.4%/+26%/+12%/+2.0%/+16%/+5.0%。
淘天關(guān)鍵指標延續(xù)增勢，提振內(nèi)需重要性提升，淘天作為國內(nèi)最大線上消費平臺，看好GMV受益增長，take rate提升。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年1-2月全國網(wǎng)上零售額累計達到2.3萬億元，同比增長7.3%。其中實物商品網(wǎng)上零售額為1.9萬億元，同比增長5.0%，線上滲透率22.3%（去年同期22.0%）。我們預計，以用戶為先，平臺體驗、會員權(quán)益、商品價格力持續(xù)帶動用戶粘性及頻次，F(xiàn)Y4Q25淘天GMV增勢延續(xù)，市場份額穩(wěn)定。外部不確定性增加，內(nèi)需重要性進一步提升，線上渠道已是國內(nèi)消費循環(huán)的重要場景，淘天作為國內(nèi)最大線上消費平臺，有望受益內(nèi)需釋放，預計GMV中長期將保持與行業(yè)增長一致。同時，我們預計25Q1平臺傭金收入持續(xù)受益于0.6%軟件服務(wù)費收取，AI廣告工具全站推等提高商家投放意愿，預計CMR延續(xù)高個位數(shù)增長。平臺持續(xù)優(yōu)化商家營商生態(tài)，隨著全站推中小商家滲透率提升，廣告效率不斷改善，平臺貨幣化率具備長期提升空間。CMR收入提速覆蓋平臺投入，我們預計EBITA利潤保持增長。
國內(nèi)推理需求爆發(fā)，集團Capex投入提升，強勁底層能力支撐AITOC應(yīng)用場景集群，預計AI驅(qū)動云收入持續(xù)提速。國產(chǎn)AI引領(lǐng)算力、技術(shù)平權(quán)，推動國內(nèi)推理需求持續(xù)爆發(fā)，加速國內(nèi)企業(yè)AI滲透率提升。阿里云是全球兼具從底層模型到C端應(yīng)用生態(tài)的云廠商，集團Capex預計將持續(xù)提升，投入AI領(lǐng)域布局，保證技術(shù)先進性和領(lǐng)先地位?？春肁I需求高速釋放、集團Capex投入明顯增長下，25Q1云收入進一步加速，EBITA利潤率中長期提升空間大。此外，阿里持續(xù)迭代升級通義千問，模型能力高度領(lǐng)先，支撐AI應(yīng)用ROI提升。集團深度布局夸克、高德、釘釘?shù)華I應(yīng)用，形成AI應(yīng)用場景集群。其中夸克是國內(nèi)AI生產(chǎn)力工具的領(lǐng)軍者，憑借卓越的AI能力和龐大的用戶基礎(chǔ)，2024年累計下載量達3.7億，在國內(nèi)AI產(chǎn)品中大幅領(lǐng)先。我們認為未來公司將積極推動模型與應(yīng)用結(jié)合的能力躍遷，進一步加速AI應(yīng)用內(nèi)外部滲透推廣。
國際業(yè)務(wù)聚焦歐洲、中東、日韓保持拓張，本地生活25Q1持續(xù)減虧，菜鳥專注電商戰(zhàn)略協(xié)同。FY4Q25，我們預計AIDC（國際數(shù)字商業(yè)集團）聚焦中東、歐洲、日韓，收入保持增長。據(jù)速賣通，平臺“百億補貼品牌出?！鄙暇€近1年，95%合作品牌年銷達百萬美金。Trendyol推出本地化平臺，加速中東歐市場布局，據(jù)AMZ 123，預計25年底實現(xiàn)全球1200萬國際用戶。AIDC對美業(yè)務(wù)敞口較少，預計關(guān)稅影響相對有限。我們認為集團FY26將加大平衡AIDC投資效率，進入盈利改善通道。我們預計25Q1本地生活訂單帶動收入穩(wěn)步增長，公司重點加速經(jīng)營效率和規(guī)模效應(yīng)釋放，促進EBITA虧損持續(xù)收窄，預計未來有望逐步貢獻盈利。菜鳥通過一體化的AI、自動化及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，專注打造全球智能物流網(wǎng)絡(luò)，協(xié)同電商提升履約效率。
維持“買入”評級。目前集團聚焦核心業(yè)務(wù)保持投入力度，培育AI、出海業(yè)務(wù)，打造長期新增長點，看好核心業(yè)務(wù)收入增長及利潤率提升空間。我們維持25-27財年盈利預測為1559/1773/1902億元，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，消費需求持續(xù)疲軟，AI發(fā)展不及預期，出海業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期。
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