>> 國證國際-移卡(9923.HK)2H24業(yè)績不及預期，2025年支付業(yè)務有望恢復增長-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國證國際 |
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增持 |
作者： |
王婷 |
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移卡2H24收入低于市場預期11%，支付業(yè)務（收入占比89%）低于預期6%，主要因GPV降幅大于預期。2024年海外業(yè)務取得階段性進展，全年GPV 11億元，預計中長期仍有較大提升潛力。我們預計2025年支付業(yè)務恢復同比高個位數(shù)增長，收入增速快于GPV增速，帶動利潤企穩(wěn)回升。給予2025年13倍市盈率估值，目標價8.2港元，維持增持評級。
報告摘要
2H24業(yè)績不及預期：總收入15億元，同比降20%，較彭博一致預期低11%，其中一站式支付較市場預期低6%（8,600萬元），商戶解決方案較市場預期低43%（2.4億元）。毛利同比增15%，好于市場預期2%，主要因支付業(yè)務毛利好于預期，整體毛利率28%，同比及環(huán)比均提升9個百分點。歸母凈利潤5100萬元，利潤率3.4%，對比去年同期為虧損2,200萬元。經(jīng)調(diào)整EBITDA為2.2億元，同比降17%，EBITDA利潤率14.7%。
支付業(yè)務承壓：下半年GPV為1.17萬億元，同比降18%，環(huán)比持平，綜合費率為11.5個基點，同比/環(huán)比下降1.1/0.8個基點。全年GPV為2.34萬億元，剔除非經(jīng)常性收入調(diào)整影響的費率為11.9個基點，同比下降1.4個基點，與行業(yè)費率下行趨勢一致。
商戶解決方案&到店電商：2H24收入同比降30%，主要因付費商戶規(guī)模下降，戰(zhàn)略聚焦利潤率更高的優(yōu)質(zhì)客戶，當前對支付商戶的滲透率近20%，中長期仍有提升潛力。到店電商收入同比降24%，環(huán)比增12%，毛利率維持在80%以上水平，預計2025年有望實現(xiàn)經(jīng)營層面盈虧平衡。
海外業(yè)務取得階段性進展：海外市場主要包括新加坡、日本及中國香港，以支付業(yè)務為主，并持續(xù)帶動商戶解決方案業(yè)務拓展。2024年海外支付GPV為11億元，同比增近5倍，受益于銀行渠道建設及客戶拓展。旗下投資公司富匙科技在東南亞推出數(shù)字平臺，具備智能交互功能，服務零售/文旅/娛樂商戶等。
盈利預測及估值：我們預計2025年支付業(yè)務GPV同比增9%，費率或有小幅上調(diào)空間，預計收入增速略大于GPV增速。預計利潤端恢復常態(tài)化水平，預計全年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤（我們剔除股份支付影響計算所得）2.7億元，給予2025年13倍市盈率，目標價8.2港元，維持增持評級。
風險：支付GPV不及預期；支付費率因競爭加劇而下行；海外拓展不及預期
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