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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收59.06億元，同比增長36.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.56億元，同比增長24.80%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.36億元，同比增長23.01%。2024Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營收19.32億元，同比增長54.83%，環(huán)比增長29.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.84億元，同比增長3.43%，環(huán)比減少10.73%。
　　點(diǎn)評：
　　磷化工產(chǎn)品銷量顯著增長，分紅總額續(xù)創(chuàng)新高。隨著公司原有產(chǎn)能裝置負(fù)荷的進(jìn)一步提高，以及公司廣西基地新增產(chǎn)能的釋放，2024年公司磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸等主要產(chǎn)品銷量顯著增長，進(jìn)而帶動公司整體營收快速增長。2024年，公司磷酸二氫鈣、磷酸一銨、磷酸銷量分別為37.0萬噸、26.6萬噸、31.5萬噸，同比分別增長15.8%、15.7%、107.9%。此外，得益于2024年年內(nèi)工業(yè)級磷酸一銨價格的上漲，2024年公司磷酸一銨銷售均價同比上漲9.1%，對應(yīng)毛利率同比提升12.3pct至48.2%。費(fèi)用率方面，2024年公司研發(fā)費(fèi)用率同比基本持平，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.1pct、1.4pct、1.4pct。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元，對應(yīng)現(xiàn)金分紅總額為6.46億元，同比增長20.0%，對應(yīng)股利支付率為67.6%。
　　推進(jìn)旗下磷礦產(chǎn)能建設(shè)，完善一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局。2024年公司磷礦石產(chǎn)量約為315萬噸，同比增長5.2%。公司當(dāng)前磷礦生產(chǎn)主要依靠現(xiàn)有的小壩磷礦和新橋磷礦，2024年磷礦石產(chǎn)量的增量則主要來自于小壩磷礦的技改。此外，公司控股的雞公嶺磷礦在建有250萬噸/年磷礦產(chǎn)能，公司參股的天一礦業(yè)旗下的老虎洞磷礦在建有500萬噸/年磷礦產(chǎn)能。2024年，公司現(xiàn)金收購黔源地勘58.5%股權(quán)，黔源地勘旗下老寨子磷礦在建有180萬噸/年磷礦產(chǎn)能。隨著公司上游磷礦資源的進(jìn)一步擴(kuò)充，公司磷化工產(chǎn)業(yè)鏈將得到進(jìn)一步完善，對應(yīng)盈利能力將再度提升。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：2024年隨著公司廣西基地新增產(chǎn)能的釋放，公司磷酸二氫鈣、磷酸等產(chǎn)品銷量大幅增長，對應(yīng)營收顯著提升，公司業(yè)績符合預(yù)期。我們維持公司2025年盈利預(yù)測，然而考慮到公司部分礦山建設(shè)進(jìn)度有所延后，我們下調(diào)公司2026年盈利預(yù)測，新增2027年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為12.89/15.73（前值為17.99）/18.47億元。公司持續(xù)擴(kuò)大上游磷礦石資源布局，完善磷化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)品及原材料價格波動，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險。