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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.65億元（yoy+10.85%），歸母凈利潤(rùn)5.62億元（yoy+15.18%），扣非歸母凈利潤(rùn)4.97億元（yoy+19.90%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~3.62億元（yoy+10.05%）。其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.83億元（yoy+16.17%），歸母凈利潤(rùn)1.26億元（yoy+43.14%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外本地化成效凸顯，北美市場(chǎng)呼吸道產(chǎn)品放量，驅(qū)動(dòng)境外收入增長(zhǎng)43%。①分區(qū)域來(lái)看，受集采、DRGS等醫(yī)?？刭M(fèi)措施影響，公司在境內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)收入19.62億元（yoy-1.65%），而境外市場(chǎng)得益于公司在發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)的本地化運(yùn)營(yíng)成效逐步凸顯，以及北美市場(chǎng)呼吸道檢測(cè)產(chǎn)品獲批FDAEUA授權(quán)后，貢獻(xiàn)新的成長(zhǎng)動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)收入11.03億元（yoy+43.23%），表現(xiàn)亮眼。②分業(yè)務(wù)條線來(lái)看，慢病管理檢測(cè)業(yè)務(wù)以化學(xué)發(fā)光、免疫熒光為核心，電化學(xué)、分子、病理多元化發(fā)展，在國(guó)內(nèi)等級(jí)醫(yī)院中心實(shí)驗(yàn)室不斷滲透，在海外中小實(shí)驗(yàn)室快速放量，實(shí)現(xiàn)收入13.69億元（yoy+22.38%），保持較快增長(zhǎng)；傳染病檢測(cè)業(yè)務(wù)得益于國(guó)內(nèi)春冬季呼吸道傳染病高發(fā)，以及呼吸道產(chǎn)品在北美市場(chǎng)的突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)收入10.42億元（yoy+9.50%）；毒品檢測(cè)業(yè)務(wù)因北美市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇略有下滑，實(shí)現(xiàn)收入2.86億元（yoy-13.39%）；優(yōu)生優(yōu)育檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.94億元（yoy+9.97%），保持穩(wěn)健。我們認(rèn)為公司多業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)力，收入端展現(xiàn)了較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性。
　　收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化+費(fèi)用管控，雙重驅(qū)動(dòng)盈利能力穩(wěn)步提升。受益于高毛利產(chǎn)品線（如化學(xué)發(fā)光、分子診斷）占比提升與成本管控優(yōu)化，2024年公司銷(xiāo)售毛利率64.15%（yoy+1.54pp），從費(fèi)用率情況來(lái)看，2024年公司銷(xiāo)售費(fèi)用率22.30%（yoy-1.21pp）,管理費(fèi)用率7.26%（yoy0.95pp），運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升,規(guī)模效應(yīng)凸顯使得費(fèi)用率穩(wěn)中有降；研發(fā)費(fèi)用率為13.43%（yoy-0.24pp），高強(qiáng)度的研發(fā)投入鞏固公司技術(shù)壁壘。公司整體凈利率18.44%（yoy+0.81pp），盈利能力在收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化與費(fèi)用管控雙重驅(qū)動(dòng)下，穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，隨著公司“組合化、國(guó)際化、數(shù)智化”戰(zhàn)略持續(xù)落地，多平臺(tái)協(xié)同發(fā)展，試劑加速放量，疊加AI輔助診斷與數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)，公司競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷增強(qiáng)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為34.76、39.80、45.54億元，同比增速分別為13.4%、14.5%、14.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為6.42、7.46、8.77億元，同比分別增長(zhǎng)14.3%、16.3%、17.5%，對(duì)應(yīng)2025年4月9日收盤(pán)價(jià)，PE分別為16、13、11倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品研發(fā)、注冊(cè)及認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)。