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公司24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利7.50/0.21億元（yoy+10.5%/-63.7%），符合業(yè)績快報(bào)預(yù)期。公司歸母凈利同比下滑主因期內(nèi)國內(nèi)行業(yè)外部因素短期影響院端軟鏡設(shè)備招采節(jié)奏疊加公司著眼長期發(fā)展提升產(chǎn)品推廣及研發(fā)投入。公司24年海外收入1.61億元（yoy+42.7%），公司積極強(qiáng)化海外產(chǎn)品注冊及渠道建設(shè)工作，海外市場競爭力持續(xù)提升。展望25全年，考慮公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)拓展疊加國內(nèi)外商業(yè)化持續(xù)發(fā)力，看好公司在行業(yè)需求邊際恢復(fù)背景下實(shí)現(xiàn)向好發(fā)展。維持“買入”。
　　內(nèi)窺鏡設(shè)備裝機(jī)量穩(wěn)步提升，驅(qū)動整體收入穩(wěn)健增長
　　1）內(nèi)窺鏡設(shè)備：24年收入7.14億元（yoy+14.7%），24年公司中高端機(jī)型主機(jī)、鏡體在三級醫(yī)院裝機(jī)（含中標(biāo)）137臺/522根，覆蓋三級醫(yī)院116家，國內(nèi)院端設(shè)備招采節(jié)奏延遲背景下仍實(shí)現(xiàn)裝機(jī)量的持續(xù)提升?？紤]國內(nèi)醫(yī)療設(shè)備更新政策落地邊際提速，疊加公司AQ-300等高端產(chǎn)品進(jìn)一步放量，看好板塊收入保持穩(wěn)健增長；2）內(nèi)窺鏡診療耗材：24年收入2102萬元（yoy-50.6%），我們推測主因國內(nèi)行業(yè)外部因素短期影響產(chǎn)品入院及放量節(jié)奏；看好板塊收入后續(xù)伴隨產(chǎn)品推廣強(qiáng)化恢復(fù)增長；3）內(nèi)窺鏡維修：24年收入1276萬元（yoy+3.3%），看好其25年伴隨公司裝機(jī)量提升保持向好發(fā)展。
　　積極推進(jìn)新品研發(fā)工作，持續(xù)提升市場競爭力
　　公司持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)工作，包括：1）新平臺及新鏡體：公司高光譜平臺、AQ-150及AQ-120等內(nèi)鏡系統(tǒng)、640倍細(xì)胞內(nèi)鏡及140倍光學(xué)放大內(nèi)鏡、電子經(jīng)皮膽道鏡、電子膀胱鏡及電子輸尿管腎盂鏡等鏡體均已于24年內(nèi)獲批，進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品的應(yīng)用場景；2）3D消化內(nèi)鏡：已完成工程樣機(jī)設(shè)計(jì)開發(fā)驗(yàn)證并進(jìn)一步優(yōu)化3D成像算法，產(chǎn)品上市后將填補(bǔ)3D軟性內(nèi)鏡市場空白，為臨床診療提供全新解決方案；3）內(nèi)窺鏡機(jī)器人：已完成型式檢驗(yàn)并啟動臨床試驗(yàn)，我們看好其在上市后進(jìn)一步提升公司行業(yè)影響力并為復(fù)雜消化道手術(shù)提供更優(yōu)方案。
　　盈利預(yù)測與估值
　　綜合考慮國內(nèi)行業(yè)外部因素對公司收入增速的短期擾動、海外收入占比提升對整體毛利率及股份支付費(fèi)用沖回對管理費(fèi)用率的影響，我們調(diào)整25-27年歸母凈利至1.03/1.32/1.72億元（相比25/26年前值調(diào)整-22%/-35%）?；贒CF的目標(biāo)價為55.12元（WACC：9.2%，永續(xù)增長率：2.8%；相同參數(shù)下按最新股本計(jì)的前值為60.36元）。
　　風(fēng)險提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，市場競爭加劇，核心技術(shù)人員流失。