>> 國海證券-合合信息(688615)深度報告：多年專注打磨“掃描全能王”，定位AI和大數(shù)據(jù)賽道-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 3748KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊仁文,方博云,譚瑞嶠 |
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合合信息是領(lǐng)先的AI+大數(shù)據(jù)企業(yè)，2006年由中科院模式識別與智能系統(tǒng)博士鎮(zhèn)立新創(chuàng)立，2009年推出名片全能王APP，2010年推出掃描全能王APP。2015年通過收購進軍商業(yè)大數(shù)據(jù)行業(yè)并推出啟信寶APP，開啟第二增長曲線。2024年科創(chuàng)板上市。公司2022-2024年收入端復合增速21%，平均毛利率近85%。憑借多年口碑和技術(shù)優(yōu)勢，積累了龐大用戶，截至2024年Q3，C端3款核心產(chǎn)品MAU達1.68億，2022-2024Q3同比增速+5%/+9%/+15%。作為智能文字識別行業(yè)龍頭企業(yè)，公司近20年深耕積累了雄厚技術(shù)壁壘和龐大用戶規(guī)模，收入增長穩(wěn)健可控，是優(yōu)秀的長跑型公司。
核心觀點：
一、合合信息是領(lǐng)先的AI+大數(shù)據(jù)企業(yè)，切中智能文字識別和商業(yè)大數(shù)據(jù)2個細分賽道，近20年深耕積累深厚技術(shù)壁壘。
公司定位：AI+大數(shù)據(jù)企業(yè)，提供智能文字識別和商業(yè)大數(shù)據(jù)2個領(lǐng)域的B/C端產(chǎn)品和服務。
歷史沿革：文字識別和圖像處理起家，逐步拓展商業(yè)大數(shù)據(jù)。公司成立于2006年，自成立起就將文字識別/圖像處理作為核心研發(fā)方向，2015年通過收購進軍商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，2020年開始盈利，2024年9月科創(chuàng)板成功上市。分業(yè)務條線復盤公司發(fā)展如下：
智能文字識別：2006年起步開始積累技術(shù)；2009年和2010年分別發(fā)布C端核心產(chǎn)品名片全能王APP、掃描全能王APP；2016年開始自主研發(fā)智能文字識別技術(shù)，智能化起步；同年成立企業(yè)級智能解決方案事業(yè)部，布局B端服務。
商業(yè)大數(shù)據(jù)：2015年通過收購入局商業(yè)大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，推出C端的啟信寶APP；2017年利用啟信寶企業(yè)版SaaS軟件切入B端服務。
產(chǎn)品矩陣：智能文字識別方向，C端2款APP：掃描全能王（智能掃描及文字識別APP）、名片全能王（智能名片及人脈管理APP），B端服務（基礎/標準化/場景化）；商業(yè)大數(shù)據(jù)方向，C端1款APP：啟信寶（企業(yè)信息查詢APP），B端服務（基礎/標準化/場景化）。
商業(yè)模式：C端APP高級功能收費變現(xiàn)，B端收取定制化服務費變現(xiàn)。公司向C端客戶提供APP，向B端客戶提供定制化服務，C端APP通過VIP會員付費預定和廣告變現(xiàn)，B端通過收取服務費、軟件使用費等變現(xiàn)。2023年公司主營業(yè)務構(gòu)成及收入占比分為：掃描全能王（68%）、名片全能王（2%）、啟信寶（6%）、智能文字識別B端（6%）、商業(yè)大數(shù)據(jù)B端（10%）、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣（8%）。
核心優(yōu)勢：技術(shù)壁壘高筑+用戶規(guī)模龐大，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司深耕智能文字識別近20年，具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，據(jù)CNAS測驗，合合信息在智能文字識別領(lǐng)域多項測試中一直保持領(lǐng)先。公司創(chuàng)始人鎮(zhèn)立新專業(yè)科班出身，是中科院模式識別與智能系統(tǒng)博士，師從中科院院士、模式識別領(lǐng)域的泰斗戴汝為，核心管理團隊成員大多也為科班出身技術(shù)人員，科研實力雄厚。憑借多年口碑和技術(shù)優(yōu)勢，公司積累了龐大用戶，C端3款核心產(chǎn)品截至2024年Q3已有1.68億MAU，且增速不斷提高，2022-2024Q3同比增速分別為+5%/+9%/+15%。
二、智能文字識別：公司核心業(yè)務，2006年起步，技術(shù)積累深厚，C端APP掃描全能王是公司業(yè)績核心引擎，未來空間廣闊。
行業(yè)空間：智能文字識別是商業(yè)化落地較快的AI細分賽道，同時復雜場景文字識別技術(shù)已被科技部列入“新一代人工智能共性關(guān)鍵技術(shù)”，多重政策利好推動行業(yè)發(fā)展。據(jù)Grand View Research，預計2030年全球智能文字識別服務市場達330億美元，2023-2030年CAGR為14.8%。據(jù)灼識咨詢，預計2027年中國智能文字識別服務市場達169億元人民幣，2022-2027年CAGR為27.3%。
C端-掃描全能王：公司業(yè)績核心引擎，2023年貢獻近70%收入，競爭優(yōu)勢突出，未來空間廣闊。
行業(yè)地位高：對比業(yè)內(nèi)Adobe Scan、掃描寶等同類APP，掃描全能王用戶數(shù)、評分等指標明顯領(lǐng)先，已成為文字識別行業(yè)代表性APP。
用戶規(guī)模大：據(jù)Sensor Tower，掃描全能王在2024年生產(chǎn)力APP中國地區(qū)下載量排名榜排行11。據(jù)公司財報，2023年掃描全能王全球注冊用戶數(shù)11.4億、MAU1.3億。
未來空間廣：掃描全能王收入=訂單金額×遞延收入比例= ( MAU×付費率×ARPPU) ×遞延收入比例。從3大核心指標看未來空間：①MAU：逐步提升。2019-2023年MAU為0.8/1.0/1.1/1.2/1.3億、YoY+59%/+23%/+11%/+8%/+10%，據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)，其中海外用戶占大頭，但目前主要以自然裂變增長；②付費率：逐步提升。2019-2023年付費率2.84%/3.73%/4.00%/4.33%/5.28%，增長趨勢穩(wěn)健；③ARPPU：保持穩(wěn)定。2019-2023年ARPPU值118/148/172/174/157元，預計未來短期保持160-170元的穩(wěn)定水平。未來增長空間來自國內(nèi)/外的用戶滲透率和付費率提高。
C端-名片全能王：智能名片管理APP，2023年貢獻約2%收入。2019-2023年收入占比3%/3%/2%/2%/2%，同比增速+43%/+100%/- 6%/+11%/+18%。
C端-蜜蜂試卷：智能學習助手APP，潛力新產(chǎn)品，切中AI教育賽道。以核心試卷擦除功能打入教育市場，同時輔以AI解題、AI檢查等功能。
B端服務：向企業(yè)提供文檔數(shù)字化服務，2023年貢獻約6%收入。
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