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3月CPI同比-0.1%，持平于預(yù)期，前月-0.7%；CPI環(huán)比-0.4%，前月-0.2%。剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比持平，前月為-0.2%。PPI同比-2.5%，低于預(yù)期-2.2%，前月-2.2%；PPI環(huán)比-0.4%，前月-0.1%（市場預(yù)期來自Wind）。CPI和PPI跌幅均擴(kuò)大，而核心CPI由負(fù)轉(zhuǎn)持平，如何看待3月通脹數(shù)據(jù)？
　　第一，CPI環(huán)比基本符合季節(jié)性規(guī)律。3月CPI環(huán)比-0.4%，對比2015-19同期平均值為-0.56%、2021-2024平均值為-0.45%，差別相對不大。
　　不過合并1-3月來看，CPI累計(jì)環(huán)比之和僅為0.1%，是近年來次低，略好于2023同期的0%，甚至要弱于去年同期的0.3%?？紤]到4-6月CPI環(huán)比通常為負(fù)或接近于0，可能使得二季度CPI同比仍在0附近波動(dòng)。
　　拆分來看，1-3月消費(fèi)品環(huán)比之和0.2%，要好于2023同期的-0.4%；其中食品累計(jì)環(huán)比之和為-0.6%，基本持平2023同期；交通工具用燃料環(huán)比之和為0.3%，要明顯高于2023同期的-1.6%，這其中主要是國際油價(jià)的影響。服務(wù)環(huán)比之和僅為0%，低于2023同期的0.5%。
　　第二，食品價(jià)格低位運(yùn)行，環(huán)比跌幅低于季節(jié)性規(guī)律。3月食品分項(xiàng)環(huán)比-1.4%，降幅明顯小于2015-2019年同期均值（-2.1%）和2020-2024年同期均值（-2.6%）。主要是春節(jié)較早，食品價(jià)格下降在2月已經(jīng)部分體現(xiàn)（環(huán)比-0.5%）。3月鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價(jià)格分別下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降約0.22個(gè)百分點(diǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，4月上旬農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測的28種蔬菜平均價(jià)格從低位小幅回升1.2%，而36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)旬度環(huán)比繼續(xù)下降0.6%，指向食品價(jià)格窄幅波動(dòng)，暫不會(huì)形成通脹上行的推動(dòng)力。
　　第三，核心CPI環(huán)比持平。3月剔除食品和能源的核心CPI環(huán)比為由前月的-0.2%轉(zhuǎn)為持平，強(qiáng)于2015-2019年同期均值（-0.1%）和2023-2024年同期均值（-0.2%）。以舊換新政策支撐家電價(jià)格上漲，助推核心CPI企穩(wěn)。3月主要家電零售額環(huán)比增長16.4%，同比增長28.2%，同時(shí)CPI家用器具分項(xiàng)環(huán)比上漲2.8%，連續(xù)四個(gè)月保持環(huán)比上漲態(tài)勢，呈現(xiàn)“量價(jià)齊升”的積極信號。租賃房房租環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月上漲，環(huán)比漲0.1%，持平前月，1-3月合計(jì)上漲0.2%，略高于2021-2024同期平均值0.1%，不過仍然顯著低于2015-2019同期的0.8%。
　　汽車和出行價(jià)格仍拖累核心CPI。汽車呈現(xiàn)“量增價(jià)跌”的特征。3月CPI交通工具分項(xiàng)環(huán)比-0.4%，降幅大于2月的-0.2%，與PPI中汽車制造業(yè)價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月下降（2月環(huán)比-0.1%、3月環(huán)比-0.4%）的表現(xiàn)吻合。而3月乘用車廠家零售環(huán)比增長12.0%，同比增長7.8%。這指向汽車行業(yè)仍傾向于降價(jià)促銷。春節(jié)假期后的旅行需求季節(jié)性回落同樣拖累核心CPI表現(xiàn)，其中飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別下降11.5%和5.9%，合計(jì)拖累CPI環(huán)比下降約0.13個(gè)百分點(diǎn)。
　　今年清明節(jié)假期消費(fèi)呈現(xiàn)出量價(jià)齊升的積極信號，可能推升4月CPI服務(wù)分項(xiàng)漲幅。根據(jù)文旅部數(shù)據(jù)，2025年清明節(jié)假期國內(nèi)日均旅游收入和日均客單價(jià)較2019年同期分別增長20.2%和6.8%，較春節(jié)假期的表現(xiàn)進(jìn)一步改善（春節(jié)假期日均旅游收入較2019年增長15.3%，但日均客單價(jià)仍下跌4.5%）。
　　第四，較為積極的CPI分項(xiàng)：衣著、珠寶首飾。受春季換新影響，CPI衣著分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比上漲0.7%，漲幅大于2015-2019年同期均值（0.6%）和2020-2024年同期均值（0.4%）。受國際貴金屬價(jià)格上漲影響，珠寶首飾等其他用品價(jià)格和服務(wù)環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個(gè)月維持較快增長，累計(jì)漲幅達(dá)2.7%。
　　第五，PPI降幅擴(kuò)大，低于預(yù)期。3月PPI環(huán)比-0.4%，前月為-0.1%。與制造業(yè)和建筑業(yè)PMI出廠價(jià)走勢一致，分別環(huán)比下跌0.6、1.6pct，且仍低于榮枯線。PPI環(huán)比滾動(dòng)3個(gè)月均值為-0.23%，為近五個(gè)月低點(diǎn)，對應(yīng)年率在-2.8%，工業(yè)品價(jià)格持續(xù)負(fù)增長的趨勢仍在延續(xù)。高頻數(shù)據(jù)顯示，流通領(lǐng)域50種重要生產(chǎn)資料價(jià)格2月下旬至3月中旬環(huán)比持續(xù)為負(fù)，累計(jì)下跌0.9%。PPI分項(xiàng)來看，采掘業(yè)環(huán)比從-1.3%至-2.9%，原材料從+0.1%轉(zhuǎn)為-0.6%，生活資料從持平轉(zhuǎn)為-0.4%；加工業(yè)表現(xiàn)相對較好，從-0.2%收窄至-0.1%。
　　當(dāng)前建筑業(yè)實(shí)物工作量仍不及去年同期，拖累黑色商品價(jià)格表現(xiàn)。3月建筑業(yè)PMI新訂單僅43.5%，顯著低于2021-2024同期的平均值52.2%，反映建筑業(yè)面臨訂單不足的問題。截至4月9日，全國石油瀝青開工率均值27.6%，較去年同期均值回落1.8pct，也反映出建筑業(yè)需求不足。鋼材和水泥價(jià)格因而回落，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)價(jià)格環(huán)比均下降0.5%，合計(jì)影響PPI環(huán)比下降約0.05個(gè)百分點(diǎn)。隨著資金到位率提升，建筑業(yè)景氣度可能迎來邊際好轉(zhuǎn)。高頻數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，百年建筑網(wǎng)工地資金到位率較2月底環(huán)比回升2.03pct至58.50%。其中非房建項(xiàng)目、房建項(xiàng)目資金到位率環(huán)比分別回升1.90pc、2.54pct。
　　此外，國際能源價(jià)格下跌，以及供暖需求回落，也對PPI形成拖累。3月布倫特原油下跌3.4%，帶動(dòng)石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格分別下降4.4%和3.3%。此外，隨著氣溫回升，北方地區(qū)供暖季結(jié)束，煤炭需求季節(jié)性回落，煤炭開采和洗選業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格分別下降4.3%和0.4%。