>> 華西證券-資產(chǎn)配置日報：適時做多-250410
| 上傳日期： |
2025/4/10 |
大小： |
790KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,謝瑞鴻 |
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復(fù)盤與思考:
4月10日，美國對大多數(shù)國家的對等關(guān)稅暫緩90天，而中美兩國之間的關(guān)稅加碼生效，權(quán)益市場維持積極情緒，各大股指悉數(shù)上漲；債市上演分化行情，短端隨資金轉(zhuǎn)松而下行，長端則受預(yù)期擾動全天收高。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊繼續(xù)穩(wěn)中上漲，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利指數(shù)上漲1.16%、1.31%、0.95%；科技行情由大票輪動至小票，科創(chuàng)50、科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲1.09%、2.06%、2.27%；小微盤延續(xù)強勢表現(xiàn)，中證2000、萬得微盤股指上漲3.12%、3.70%。債市，10年、30年國債活躍券收益率上行2.0bp、3.0bp至1.65%、1.86%，10年國債主力合約持平前一交易日，30年國債期貨主力合約下跌0.24%。
商品方面，貴金屬價格連續(xù)三日修復(fù)，美元走弱的背景下，倫敦金、紐約金雙雙回到3100美元/盎司之上，滬金、滬銀分別大漲3.21%、3.44%。隨著美國對部分談判國家釋放關(guān)稅“善意”，全球工業(yè)金屬、能源價格多迎來修復(fù)，紐約銅漲幅超4%，滬銅受到帶動作用，漲幅也達到3.86%。國內(nèi)其他商品方面，黑色系或在定價政策刺激預(yù)期，螺紋鋼、鐵礦石、熱軋卷板、瀝青等基建相關(guān)商品分別上漲2.01%、3.06%、2.01%、2.84%，焦煤下跌0.38%，玻璃下跌0.43%。
匯率方面，盡管歐盟昨日對美國鋼鋁出口做出關(guān)稅反制，但美國依然延后了對歐洲的關(guān)稅加碼制裁，歐元大漲，美元指數(shù)相應(yīng)調(diào)整，且4月10日出爐的美國通脹數(shù)據(jù)弱于市場預(yù)期，進一步加深了美元跌幅。美元走弱背景下，人民幣匯率貶值壓力得到緩解，在岸、離岸人民幣匯率均向7.32靠攏。
外匯制約緩解后，資金面進一步轉(zhuǎn)松。早盤央行逆回購延續(xù)凈回籠操作，規(guī)模為1575億元。然而資金利率并未受到任何回籠擾動，非銀隔夜成本開盤即落在1.70-1.75%的舒適點位，隨后便快速下至1.65%附近低位，并維持至收盤。全天加權(quán)來看，R001、R007分別為1.68%、1.76%，較前一交易日下行9bp、8bp，大型國股行存單發(fā)行利率同步在1.73-1.75%附近站穩(wěn)腳跟。4月資金的季節(jié)性特征逐步顯現(xiàn)，流動性有望進入自發(fā)平衡狀態(tài)。
資金利率下行后，短端下行空間也被打開，5年及以內(nèi)利率債收益率普遍下行2-3bp。然而在曲線的另一側(cè)，長端利率卻演繹高開震蕩行情，10年與30年國債相對活躍的個券收益率普遍上行2-3bp。
長債交易在擔憂什么？市場交易的邏輯，可能存在兩個：一是4月9日特朗普提出的125%關(guān)稅似乎存在較強的鬧劇色彩，市場上部分聲音或認為，隨著中美相互的關(guān)稅加碼推演極致，下一步可能會進入談判階段，隨之而來的便是中美關(guān)系邊際緩和。二是國內(nèi)潛在的政策刺激，這部分的預(yù)期在A股與商品市場已開始反映，風險偏好的改變對債市形成壓制。對于以上兩點，我們傾向于，一方面，美國提出關(guān)稅加征的意圖之一可能就是削弱中國在國際貿(mào)易中的地位，其心可誅，雙方主動緩和的概率或不算太大；另一方面，財政端的增量刺激政策，可能仍需要一定時間才能出臺。目前的擔憂或更多是利空想法自我強化的結(jié)果，因此這類調(diào)整即是買機。
市場對長債保持謹慎的根本原因或是，年初以來債市波動過大，部分機構(gòu)中途兌現(xiàn)了浮虧，導致目前安全墊較薄。我們以2025年以來各類債基的YTD收益率分布作為參考，利率風格、信用風格、金融風格、利率+金融風格、信用+金融風格、均衡風格產(chǎn)品的收益中位數(shù)分別為0.07%、0.44%、0.25%、0.16%、0.39%、0.33%，其中表現(xiàn)較好的類別，收益中樞在0.40-0.45%左右，對應(yīng)年化收益僅為1.60-1.80%，大概率是不及投資人的預(yù)期，這也導致了交易盤試錯空間有限。不過，一二季度的債市邏輯可能出現(xiàn)了根本變化，我們已經(jīng)從債市防風險階段進入經(jīng)濟穩(wěn)增長區(qū)間，“寬貨幣”落地的幾率正在放大，當前右側(cè)參與行情的難度也較大，可能仍需抓住每一次調(diào)整的機會，逐步布局久期。
權(quán)益市場繼續(xù)反彈，市場交易美國關(guān)稅虎頭蛇尾的可能。今日萬得全A上漲1.93%，成交額1.66萬億元，較昨日（4月9日）縮量820億元。從日內(nèi)走勢來看，市場跳空高開后繼續(xù)走強，隨后有所調(diào)整但幅度有限，萬得全A最終收漲1.93%。今日行情走強的原因，除了穩(wěn)增長政策預(yù)期&關(guān)稅反制邏輯繼續(xù)演繹以外，還包括美國關(guān)稅或?qū)⒒㈩^蛇尾的預(yù)期。北京時間4月10日凌晨，特朗普表示暫緩實施超過75個致電美國國家的對等關(guān)稅，并在此期間大幅降低其對等關(guān)稅至10%。在此影響下，市場預(yù)期貿(mào)易摩擦的強度或?qū)⑾陆?，納斯達克指數(shù)大幅上漲12.16%。A股同樣受全球風險偏好提升的推動，延續(xù)前兩日的強勢反彈行情。
行業(yè)層面，消費繼續(xù)領(lǐng)漲，科技表現(xiàn)出色。今日消費板塊延續(xù)強勢行情，且漲幅靠前的行業(yè)集中于可選消費板塊，例如SW商貿(mào)零售、汽車、輕工制造和美容護理分別上漲4.83%、3.21%、2.93%和2.72%，指向市場繼續(xù)交易穩(wěn)增長政策預(yù)期。同時，科技行情持續(xù)走強，SW傳媒、電子和通信分別上漲3.20%、2.58%和2.47%?？萍夹星榈难永m(xù)可能與市場的“肌肉記憶”相關(guān)。昨日科創(chuàng)50大幅上漲4.31%，疊加其高位回落的風險在4月7日的大跌中迅速釋放，市場預(yù)期科技板塊或?qū)⒀?月強勢行情的結(jié)
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