>> 華泰證券-平高電氣(600312)特高壓周期向上，高壓業(yè)務(wù)量利齊升-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉俊,苗雨菲,戚騰元 |
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公司2024年實現(xiàn)歸母凈利潤10.23億元（+25.43%yoy），25年Q1實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元（55.94%yoy），凈利潤同比高增。我們認為25年有望迎來特高壓訂單與交付大年，帶來公司收入與結(jié)構(gòu)的進一步改善，同時公司提質(zhì)增效持續(xù)深化，看好公司25-26年盈利能力有望持續(xù)高增。
凈利潤同比高增，毛凈利率持續(xù)提升
公司2024年實現(xiàn)營收124.02億元（+11.96%yoy），歸母凈利潤10.23億元（+25.43%yoy）。公司25年Q1實現(xiàn)營收25.10億元（+22.82%yoy），歸母凈利潤3.58億元（55.94%yoy），扣非凈利潤3.56億元（+56.23%yoy），同比高增。公司24年實現(xiàn)毛、凈利率分別為22.4%、9.0%，同比+1.0、0.7pct，提質(zhì)增效疊加結(jié)構(gòu)改善，盈利能力持續(xù)提升。公司24年確認甘孜等14間隔1000千伏GIS，慶陽換流站等97間隔750千伏GIS，高壓板塊收入占比進一步提升。公司24年期間費用率為11.0%，同比提升0.2pct，其中銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)分別變化-0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，基本保持穩(wěn)定。
高壓板塊收入高增，帶來整體結(jié)構(gòu)改善
公司24年高壓板塊/中低壓及配網(wǎng)/國際業(yè)務(wù)/運維服務(wù)及其他分別實現(xiàn)收入76.98/32.42/2.04 /11.64億元，同比變化+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%；毛利率分別為25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，同比變化+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。國際業(yè)務(wù)主要系此前簽訂的EPC項目延期導(dǎo)致成本增加及客戶資信影響，造成虧損。公司調(diào)整國際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，加大單機設(shè)備出口力度，系列化產(chǎn)品挺進歐洲高端市場。
25年有望迎來特高壓訂單與交付大年，公司業(yè)績有望保持高增
25年特高壓項目節(jié)奏有望明顯提速。24年共有2條直流（陜北-安徽、甘肅-浙江）、2條交流（阿壩-成都東、大同-懷來-天津）核準。我們預(yù)計25年有望核準5-6條直流（陜西-河南、蒙西-京津冀、藏東南-粵港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-廣西）、3條交流（浙江環(huán)網(wǎng)、煙威、達拉特-蒙西），有望成為訂單與交付大年，我們認為公司業(yè)績有望受到明顯拉動。
盈利預(yù)測與估值
考慮到此前簽訂的國際EPC業(yè)務(wù)有所拖累但影響逐漸減小，我們略下調(diào)公司25-26年歸母凈利潤預(yù)測至15.15/17.93（前值15.61/18.06）億元，給予27年預(yù)測19.91億元，對應(yīng)25-27年EPS分別為1.12/1.32/1.47元?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為19倍，給予公司25年19倍PE，目標價21.28元（前值23X，26.45元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，原材料價格上漲。
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