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事件：根據(jù)公司2024年業(yè)績快報，24年實現(xiàn)營業(yè)收入146.7億元，同比+3.2%；歸母凈利潤10.6億元，同比+63.7%；扣非歸母凈利潤10.4億元，同比+108%。其中，24Q4實現(xiàn)營業(yè)收入18.2億元，同比+1.3%；歸母凈利潤-2.3億元，同比虧損縮?。豢鄯菤w母凈利潤-2.2億元，同比虧損縮小。
　　25Q1公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.6-1.72億元，同比增長55.96%-67.66%；預(yù)計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.48-1.6億元，同比增長44.19%-55.88%。
　　燕京U8銷量增速持續(xù)遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，帶動收入利潤實現(xiàn)高增。24年公司實現(xiàn)啤酒銷量400.44萬千升，同比增長1.57%，在24年行業(yè)整體產(chǎn)量下滑的背景下，公司實現(xiàn)逆勢增長。其中24年大單品燕京U8實現(xiàn)銷量69.6萬千升，同比增長31.4%。公司持續(xù)進行市場精耕與擴張，完成銷售渠道的結(jié)構(gòu)升級，其中燕京U8實現(xiàn)全國化布局與銷量雙突破，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。25Q1燕京U8增長勢頭持續(xù)，銷量繼續(xù)保持30%以上的高增速，助力公司實現(xiàn)開門紅。
　　改革紅利持續(xù)釋放，利潤率顯著提升。2022年董事長耿總就任，持續(xù)推行九大變革，公司連續(xù)三年歸母凈利潤增速維持在50%以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。24年公司實現(xiàn)歸母凈利率7.2%，同比+2.7pcts；但公司歸母凈利率較青島啤酒、珠江啤酒等公司仍有較大提升空間。除改革提升經(jīng)營效率帶來利潤率改善外，24年原材料成本下降亦對公司利潤增長產(chǎn)生貢獻。隨著24年系列降本增效舉措的落地，25年有望繼續(xù)享受改革紅利帶來的利潤彈性。
　　進軍飲料賽道，探索新增長來源。啤酒行業(yè)已進入存量競爭時代，為減少對單一啤酒品類的依賴，公司開始進軍汽水賽道。24年底公司推出全新飲料產(chǎn)品“倍斯特汽水”，共有三款不同口味產(chǎn)品。該產(chǎn)品于25年3月亮相春糖會，開啟全國招商。后續(xù)“倍斯特汽水”將借助啤酒渠道優(yōu)先進入餐飲終端，并優(yōu)先選擇燕京啤酒優(yōu)勢市場開展產(chǎn)品推廣，后續(xù)有望逐步覆蓋全國。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司改革效果和進展超預(yù)期，我們上調(diào)公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)測分別至10.56/14.06/16.56億元（分別上調(diào)1%/10%/7%），折合2024-2026年EPS分別為0.37/0.50/0.59元，對應(yīng)PE分別為35x/26x/22x，燕京啤酒是國內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實現(xiàn)業(yè)績的持續(xù)增長，且公司降本增效的空間較大，利潤具有一定的彈性空間，我們維持“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競爭加劇；大單品拓展低于預(yù)期。