>> 招商證券-3月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評：廣義價格繼續(xù)回升-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大?。?/td>
| 503KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張偉,朱宸翰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級會員查看 |
|
|
4月10日，國家統(tǒng)計(jì)局公布3月通脹數(shù)據(jù)。3月CPI環(huán)比-0.4%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值-0.7%）；PPI環(huán)比-0.4%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.2%）；核心CPI環(huán)比0.0%（前值-0.2%），同比0.5%（前值-0.1%）。我們對價格水平變化進(jìn)行點(diǎn)評。
一、促消費(fèi)政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，CPI同比降幅收窄，基本符合市場預(yù)期；食品和能源是CPI主要拖累；核心CPI環(huán)比回升、處于季節(jié)性偏強(qiáng)水平。
3月CPI環(huán)比繼續(xù)下降，一是從季節(jié)性角度看，天氣轉(zhuǎn)暖帶動鮮活食品供給增加，食品項(xiàng)拖累CPI環(huán)比下降0.24個百分點(diǎn)；3月是旅游淡季，飛機(jī)票、旅游價格合計(jì)拖累CPI環(huán)比0.13個百分點(diǎn)。二是伴隨國際油價下行，汽油價格拖累CPI環(huán)比0.12個百分點(diǎn)。
3月核心CPI偏強(qiáng)，其中衣著（環(huán)比+0.7%）、生活用品與服務(wù)（環(huán)比+1.3%）偏強(qiáng)是主要原因。伴隨“以舊換新”政策對需求端的支持加碼，家用器具環(huán)比大幅上行至2.8%。服務(wù)中，家政服務(wù)、美發(fā)、文化娛樂服務(wù)價格分別上漲2.4%、1.2%和0.7%，養(yǎng)老服務(wù)和教育服務(wù)分別上漲1.4%和1.2%。伴隨國際金價上行，金飾品環(huán)比+2.3%。上述數(shù)據(jù)顯示出促消費(fèi)政策效應(yīng)體現(xiàn)，需求端展現(xiàn)出一些積極信號，物價水平從低位溫和回升。
PPI方面，部分行業(yè)價格下行，帶動PPI環(huán)比回落。一是國際原油價格下行帶動石油產(chǎn)業(yè)鏈價格下跌，石油開采（環(huán)比-4.4%）、石油煤炭及其它燃料加工業(yè)（環(huán)比-2.3%）等行業(yè)價格降幅明顯。二是采暖季結(jié)束致煤炭需求減弱，煤炭開采（環(huán)比-4.3%）價格回落。三是部分原材料行業(yè)價格下行，節(jié)后房地產(chǎn)、基建項(xiàng)目開工較為平穩(wěn)，鋼材、水泥等生產(chǎn)恢復(fù)快于需求，疊加生產(chǎn)成本下降，使得黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)（環(huán)比-0.5%）、非金屬礦物制品業(yè)（環(huán)比-0.5%）等價格下行。
二、房價降幅收窄、美元走弱推動3月廣義物價水平指數(shù)（PCI）繼續(xù)回升，反映總體物價水平可能繼續(xù)改善，這與CPI結(jié)果及近期宏觀現(xiàn)實(shí)相互印證。
我們的廣義物價水平指數(shù)納入了金融資產(chǎn)價格、貨幣因素和預(yù)期因素，反映的是經(jīng)濟(jì)整體價格水平的變化，這在政策層面“穩(wěn)住樓市股市”與推動物價溫和回升的訴求背景下，為市場提供了一個觀察總體物價水平的更宏觀視角。
從廣義物價水平指數(shù)的視角看，得益于3月美元指數(shù)走低和房價降幅收窄，3月廣義價格指數(shù)（PCI）繼續(xù)回升。這與我們在2月偏弱的通脹數(shù)據(jù)公布后的判斷相同，即總體物價水平實(shí)際上處于改善過程中。從3月通脹數(shù)據(jù)不乏一些結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)來看，不同數(shù)據(jù)得到了交叉驗(yàn)證。
從過去經(jīng)驗(yàn)來看，廣義價格指數(shù)（PCI）與10年國債利率走勢相關(guān)性較好，3月廣義價格指數(shù)回升，對應(yīng)的3月利率中樞也出現(xiàn)回升。而由于4月以來，股市邊際回落，這會拖累4月廣義價格指數(shù)回升的持續(xù)性，因而短期來看，廣義價格指數(shù)回升對于債市帶來壓力邊際減弱。
三、今年政策對物價溫和回升有較明確訴求，這實(shí)際上也是擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給等政策發(fā)力結(jié)果的一種觀察視角。美國加征關(guān)稅沖擊下，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)增量政策將進(jìn)一步出臺，這有助于穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤和金融市場，延續(xù)物價復(fù)蘇勢頭。
美國加征不合理關(guān)稅，對我國出口帶來一定壓力。預(yù)計(jì)國內(nèi)增量政策將進(jìn)一步出臺，短期內(nèi)寬貨幣預(yù)計(jì)先行落地，降準(zhǔn)、降息均有可能，降準(zhǔn)先落地的可能性或許更大，從而穩(wěn)定總需求。通脹數(shù)據(jù)公布后，國家統(tǒng)計(jì)局指出當(dāng)前價格水平回升仍有積極因素。這包括高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對相關(guān)行業(yè)價格起到拉動作用，部分消費(fèi)品制造業(yè)和裝備制造業(yè)需求增加等。后續(xù)重點(diǎn)觀察政策落地推進(jìn)背景下，消費(fèi)改善進(jìn)展，基建投資的表現(xiàn)，以及供給優(yōu)化的進(jìn)展。
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策不確定性，機(jī)構(gòu)行為不確定性，結(jié)論可能存在偏差
|
|
