>> 國盛證券-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)利潤持續(xù)增長，“焚燒+”運營效率穩(wěn)步提升-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊心成,沈佳純 |
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2024年利潤持續(xù)增長。公司2024年實現(xiàn)營收118.9億元，yoy-5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤16.6億元，yoy+16.4%。2024Q4單季度實現(xiàn)營收31.5億元，yoy-11.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.8億元，yoy+5.7%。公司凈利潤同比增長而營業(yè)收入同比下降的主要原因：（1）在手工程訂單陸續(xù)完工，PPP工程業(yè)務(wù)收入規(guī)模下降；（2）天然氣銷售單價隨上游采購氣價下降以及售氣量微降等影響，使得能源業(yè)務(wù)收入下降；（3）工業(yè)危廢處理業(yè)務(wù)與南海區(qū)環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)收入下降；（4）濟(jì)寧項目、排水美佳東南廠及丹灶金沙擴(kuò)建項目確認(rèn)往期收入，一次性確認(rèn)相關(guān)收益；（5）供熱量提升帶動收益增長；（6）存量項目收入拓展增量貢獻(xiàn)；（7）公司降本增效，運營效率高。
盈利能力顯著提升，費用管控合理，應(yīng)收賬款回款加速。2024年，公司實現(xiàn)綜合毛利率28.9%（（yoy+3.7pct），主要是運營效率提升、供熱帶動收益所致。三費合計比率11.3%（（yoy+1.2pct），其中，銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為1.0%/6.1%/4.2%，yoy+0.04pct/+1.0pct/+0.2pct。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額32.7億元，yoy+31.9，主要是在相關(guān)政府的支持下，推進(jìn)完善和落實相關(guān)應(yīng)收賬款回款計劃，加快回款速度，年內(nèi)應(yīng)收賬款回款較同期有所改善。
公司以固廢業(yè)務(wù)為核心，多板塊協(xié)同發(fā)展。分業(yè)務(wù)看，2024年固廢處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收60.1億元（yoy-6.6%），實現(xiàn)凈利潤10.3億元（yoy+3.8%），主要系運營類業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)定增長并維持較高的盈利水平；能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收37.6億元（yoy7.5%），主要系銷售單價隨上游采購氣價下降以及售氣量微降；供水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收9.7億元（yoy+1.0%），公司水損治理、人均效能等指標(biāo)全面提升；排水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收7.5億元（yoy+3.6%），主要系是排水美佳東南廠及丹灶金沙擴(kuò)建項目根據(jù)BOT補(bǔ)充協(xié)議新增確認(rèn)污水運營收入，以及新增雨水管網(wǎng)委托運營1083公里，進(jìn)一步拓展輕資產(chǎn)運營業(yè)務(wù)，持續(xù)擴(kuò)大水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域業(yè)務(wù)。
“焚燒+”提高運營水平，“綠電直供”把握新機(jī)遇。公司在固廢處理領(lǐng)域橫縱協(xié)同發(fā)展提高運營效率：1）2024年實現(xiàn)對外供熱148.2萬噸，yoy+33.5%，公司累計已實現(xiàn)17個垃圾焚燒發(fā)電項目對外供熱業(yè)務(wù)協(xié)議的簽訂。2）垃圾焚燒發(fā)電精細(xì)化管理，產(chǎn)能利用率119%，噸垃圾發(fā)電電量、噸垃圾上網(wǎng)電量同比增長達(dá)376.4度/325.7度。3）粵豐環(huán)保私有化所有先決條件均已達(dá)成，預(yù)計2025年上半年完成本次交易，有助產(chǎn)能提升。4）積極探索與算力等產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展模式，把握“綠電直供”市場機(jī)遇。公司系統(tǒng)盤點旗下環(huán)保項目的綠色環(huán)境權(quán)益，截至目前，已經(jīng)核發(fā)綠證超1100萬張，已完成綠證交易284萬張。
加強(qiáng)股東回報水平，分紅比例大幅提升。公司明確未來三年每股派發(fā)的現(xiàn)金股利較上一年度同比增長不低于10%。2024年度公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.0元（含稅），同比增長66.7%，2024年度現(xiàn)金分紅總額占2024年歸屬于上市公司股東凈利潤的39.2%。
投資建議：公司已形成完整生態(tài)環(huán)境服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，板塊資源共享和協(xié)同效應(yīng)較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)健。由于粵豐環(huán)保并購落地時間仍具不確定性，暫不考慮并購影響的基礎(chǔ)上，預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤17.6/18.5/19.3億元，對應(yīng)PE分別為10.8/10.3/9.8X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、政策變動風(fēng)險等。
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