>> 誠(chéng)通證券-德業(yè)股份(605117)首次覆蓋報(bào)告：光儲(chǔ)逆變器優(yōu)勢(shì)企業(yè)，受益全球新興市場(chǎng)光儲(chǔ)需求增長(zhǎng)-250410
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
誠(chéng)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王子璕 |
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光儲(chǔ)行業(yè)后起之秀，家電行業(yè)制造基因助力公司成功轉(zhuǎn)型
公司目前擁有全系列光伏逆變器、儲(chǔ)能電池包、以除濕機(jī)和暖通產(chǎn)品為代表的環(huán)境電器三大核心產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立早期以注塑件、模具、鈑金件等產(chǎn)品為主，配套美的、長(zhǎng)城汽車等客戶，逐步拓展至空調(diào)熱交換器、電路控制兩塊業(yè)務(wù)，2016年德業(yè)變頻技術(shù)有限公司批量引進(jìn)專業(yè)型人才開始逐步進(jìn)入光伏逆變器產(chǎn)業(yè)。近年來(lái)，公司充分受益全球新能源行業(yè)發(fā)展，逆變器、儲(chǔ)能相關(guān)業(yè)務(wù)高速發(fā)展，目前公司已成為一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的全球化新能源科技企業(yè)，光伏儲(chǔ)能逆變器相關(guān)業(yè)務(wù)成為公司主要收入和利潤(rùn)來(lái)源。
全球光儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，需求側(cè)呈現(xiàn)多元化增長(zhǎng)格局
近年來(lái)，全球光儲(chǔ)行業(yè)發(fā)展階段明顯發(fā)生轉(zhuǎn)變，總量上由爆發(fā)增長(zhǎng)期逐步進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)多元發(fā)展格局。2024年以來(lái)，全球光伏行業(yè)裝機(jī)增速中樞下移，預(yù)計(jì)后續(xù)全球光伏裝機(jī)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。結(jié)構(gòu)方面，全球光伏行業(yè)需求端呈現(xiàn)多元結(jié)構(gòu)，歐美市場(chǎng)以外地區(qū)增長(zhǎng)更加明顯。全球新興市場(chǎng)的光儲(chǔ)增長(zhǎng)具有持續(xù)性，一方面受益于光伏產(chǎn)品及儲(chǔ)能電池價(jià)格的大幅下降，另一方面新興市場(chǎng)國(guó)家電網(wǎng)相對(duì)薄弱，催生出居民安裝戶儲(chǔ)產(chǎn)品的需求。
公司在產(chǎn)品迭代、渠道布局、成本管控方面優(yōu)勢(shì)明顯
產(chǎn)品研發(fā)方面，公司逆變器產(chǎn)品線品類齊全，全面覆蓋儲(chǔ)能、組串、微型逆變器，是行業(yè)中少有的實(shí)現(xiàn)三類產(chǎn)品協(xié)同增長(zhǎng)的逆變器公司。公司產(chǎn)品迭代能力突出，持續(xù)拓展產(chǎn)品線及適用功率段。目前組串逆變器已覆蓋1kW-136kW功率段,儲(chǔ)能逆變器覆蓋3kW-100kW功率段，微型逆變器覆蓋300W-2000W功率段，同時(shí)可提供鋰電池儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，包括低壓戶用儲(chǔ)能、高壓戶用儲(chǔ)能、高壓工商業(yè)儲(chǔ)能、光儲(chǔ)充等產(chǎn)品。
渠道布局方面，公司海外戰(zhàn)略目標(biāo)明確，在亞非拉等新興市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。公司從2016年正式進(jìn)入逆變器領(lǐng)域，并積極開拓海外市場(chǎng)，從最初的印度和美國(guó)市場(chǎng)輻射至一百多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。出海戰(zhàn)略方面，公司采用差異化策略，先發(fā)布局南非、巴西、中東、東南亞等新興市場(chǎng)，產(chǎn)品線上主推低壓產(chǎn)品，符合亞非拉等新興市場(chǎng)需求，同時(shí)產(chǎn)品具有安裝簡(jiǎn)單、安全性高、符合當(dāng)?shù)鼐用耠x網(wǎng)使用的用電習(xí)慣。
成本管控方面，公司深耕制造業(yè)多年，具備較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理和成本管控能力，期間費(fèi)率長(zhǎng)期處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司早期業(yè)務(wù)以注塑件、模具、鈑金件等產(chǎn)品為主，下游配套美的、長(zhǎng)城汽車等客戶，2007年拓展空調(diào)熱交換器業(yè)務(wù)，并順利成立美的集團(tuán)變頻控制解決方案供應(yīng)商，進(jìn)入逆變器領(lǐng)域后，公司持續(xù)發(fā)揮制造業(yè)多年積累的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，期間費(fèi)率控制得當(dāng)。公司通過(guò)積極提升上游元器件國(guó)產(chǎn)化水平等方式，持續(xù)對(duì)生產(chǎn)成本進(jìn)行優(yōu)化，積極推動(dòng)IGBT等核心零部件國(guó)產(chǎn)化，直接材料成本占比持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
公司是全球光儲(chǔ)逆變器、儲(chǔ)能電池核心供應(yīng)商，有望持續(xù)受益全球光儲(chǔ)行業(yè)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2024至2026年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入109億、141億、172億，同比增速分別約為46.0%、28.7%、22.2%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30、38、46億元，對(duì)應(yīng)目前市值PE分別為18、14、12X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球光伏、儲(chǔ)能行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期，公司在新興市場(chǎng)份額處于領(lǐng)先地位，若新興市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)；（2）政策風(fēng)險(xiǎn)：各國(guó)新能源政策將顯著影響當(dāng)?shù)毓鈨?chǔ)行業(yè)增長(zhǎng)；（3）競(jìng)爭(zhēng)加劇致產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌的風(fēng)險(xiǎn)；（4）原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期：光儲(chǔ)產(chǎn)品直接材料占比較大，原材料價(jià)格波動(dòng)將對(duì)產(chǎn)品毛利率產(chǎn)生影響；（5）全球貿(mào)易爭(zhēng)端的風(fēng)險(xiǎn)：近期全球貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，尤其以美國(guó)為甚。各國(guó)貿(mào)易摩擦將影響公司出海業(yè)務(wù)；（6）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司海外收入占比較高，匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)公司報(bào)表端業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
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