>> 民生證券-恒力石化(600346)首次覆蓋報告：煉化裝置領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，行業(yè)龍頭蓄勢騰飛-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
3415KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉海榮,劉隆基 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，業(yè)績支撐公司分紅潛力提升。公司前身為吳江化纖織造廠，在經(jīng)營發(fā)展過程中不斷向上游拓展，形成了“油、煤、化”深度融合的大化工平臺。全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局也為公司貢獻持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績，2023年公司營業(yè)收入達到了2349億元，同比增長5.62%，即使在2022年面臨油價高企、需求承壓的極端外部環(huán)境，公司也能實現(xiàn)正向的業(yè)績表現(xiàn)；資本開支端，公司上游煉廠和下游新材料平臺基本搭建完成，我們預(yù)計未來公司的資本開支強度有望逐漸走低，公司的分紅潛力有望提升。
重油進料比例更高，煉廠復(fù)雜度卻也更高，公司煉廠裝置行業(yè)領(lǐng)先。不同品質(zhì)的原油成分和物理性質(zhì)存在差別，輕油中短鏈烴的占比會更高，重油中長鏈烴占比更高，后道深加工的難度就越大。根據(jù)多個煉廠的環(huán)評報告計算，公司進料中重質(zhì)油的比例比較高，達到60%，但公司煉廠的復(fù)雜程度和加工深度仍領(lǐng)先于同行，主要是因為公司應(yīng)用了包括沸騰床渣油加氫裂化技術(shù)在內(nèi)的多項先進技術(shù)，將渣油裂化成價值量更高的石腦油等組分進一步加工以實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效益，未轉(zhuǎn)化的部分也可以靈活加工成低硫燃料油或者去到焦化裝置，實現(xiàn)煉廠效益最大化。
公司產(chǎn)品盈利能力有望持續(xù)改善。芳烴產(chǎn)品上，催化重整是獲取芳烴的主要方式，得益于沸騰床等技術(shù)，公司芳烴產(chǎn)能較大，以PX計可達到450萬噸/年的產(chǎn)能，各芳烴產(chǎn)品的盈利能力相對比較分化；煉廠輕烴主要來自各裝置所產(chǎn)生的干氣與液化氣，烯烴板塊產(chǎn)品的盈利能力提升空間較大，大部分的烯烴類產(chǎn)品毛利潤分位數(shù)水平?jīng)]有達到3成，隨著下游需求走暖，烯烴板塊產(chǎn)品盈利有望回升；聚酯產(chǎn)品板塊上，行業(yè)的供給增速已經(jīng)顯著下滑，產(chǎn)業(yè)鏈的庫存天數(shù)相對處于低位，隨著需求持續(xù)釋放，公司聚酯板塊的盈利能力也有望持續(xù)改善。
子公司康輝新材產(chǎn)業(yè)鏈完善齊備，把握涌現(xiàn)的應(yīng)用場景?？递x新材2011年落戶于營口，目前擁有營口、大連、南通、蘇州四個產(chǎn)研基地，是恒力石化下屬重點打造高端化、差異化、綠色環(huán)保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料的子公司。康輝新材一方面可以借助煉廠獲得原料，另一方面也依托強大的產(chǎn)研團隊，針對相應(yīng)的場景開發(fā)對應(yīng)的材料，提升了公司的綜合競爭力。
投資建議：我們預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為65.69、80.93、89.37億元，EPS分別為0.93、1.15與1.27元，04月09日收盤價對應(yīng)PE分別為16、13和12倍。考慮到公司煉廠裝置全球領(lǐng)先，產(chǎn)品盈利有望改善，分紅潛力有望提升，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原油等原材料價格大幅波動風(fēng)險、地緣政治關(guān)系惡化的風(fēng)險、下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險。
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