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投資要點(diǎn)
　　戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整，業(yè)績短期承壓，隨著調(diào)整近尾聲，25年有望加速修復(fù)
　　2024年為轉(zhuǎn)型陣痛期，主動(dòng)優(yōu)化低毛利率業(yè)務(wù)致使業(yè)績短期承壓，營收-27%，凈利潤-40%。營收600.6億，同比-27%；凈利潤2.7億，同比-40%；扣非歸母凈利2.7億，同比-15%。
　　品類持續(xù)優(yōu)化，交易板塊高毛利率產(chǎn)品占比提升
　　2024年交易業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：消費(fèi)電子349億（-22%，以下均為同比），家用電器93億（-24%），農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料75億（-39%），交通出行48億（-37%），家居建材19億（-36%），酒水飲料7億（-48%），在線撮合26萬（-87%）。
　　2024年服務(wù)業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：門店SaaS+訂閱5億（-9%），商家解決方案1億（+8%）。截至24年底，公司注冊會(huì)員零售門店突破24.9萬家，同增5%；活躍會(huì)員零售門店達(dá)9.5萬家，同增5%；訂閱SaaS+用戶總數(shù)近10.8萬家，其中付費(fèi)SaaS+用戶超3.8萬家。
　　調(diào)整經(jīng)營導(dǎo)向，供應(yīng)鏈體系產(chǎn)銷一體化，盈利能力持續(xù)修復(fù)
　　自有品牌建設(shè)+摒棄低毛利率業(yè)務(wù)，毛利率同比提升0.5pct，凈利率同比提升0.1pct。24年公司毛利率3.8%(+0.5pct），凈利率0.77%（+0.07pct）。
　　打磨供應(yīng)鏈體系，布局全渠道運(yùn)營
　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、提升供應(yīng)鏈能力，高毛利率業(yè)務(wù)占比提升。2024年公司TOP品牌采購占比超44%，自有品牌毛利率超20%，“三新”產(chǎn)業(yè)平均毛利率超15%。
　　渠道端線上線下兩手抓，2024年新渠道銷售額達(dá)36億。截至2024年底，公司線下渠道已覆蓋全國21個(gè)省、2.5萬鄉(xiāng)鎮(zhèn)、24.8萬家會(huì)員店。此外進(jìn)一步布局線上、社群和海外渠道，試點(diǎn)開展社交電商和內(nèi)容電商業(yè)務(wù)，上線社交電商“蕓豆派”商城；私域與社群渠道，推進(jìn)政采企采，與積分禮品等平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作。此外亦積極試點(diǎn)跨境出海業(yè)務(wù)，銷售阿爾蒂沙空調(diào)等產(chǎn)品。
　　迎合時(shí)代浪潮，接入DeepSeek大模型
　　公司旗下“千橙云SaaS+”平臺(tái)已全面接入DeepSeek，通過AI導(dǎo)購、AICRM系統(tǒng)等功能，提升客戶的經(jīng)營決策時(shí)效。
　　盈利預(yù)測與估值
　　匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)是下沉市場B2B電商的龍頭企業(yè)，深耕下沉零售店的供應(yīng)鏈及SaaS+服務(wù)。我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)營收658/723/795億元，同增10%/10%/10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.5/4.6/5.9億元，同增31%/30%/28%，對(duì)應(yīng)PE分別為17/13/10X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)能力復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等