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25Q1前瞻：我們預(yù)計(jì)25Q1公司營(yíng)業(yè)收入為466億元，調(diào)整后凈利潤(rùn)為7億元。結(jié)合公司一季度經(jīng)營(yíng)情況及行業(yè)變化，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25E-27E公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為83.07/91.66/105.13億元（原預(yù)測(cè)為84.69/93.73/107.96億元）。
　　公司業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向收入增速及投入，25Q1收入有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。24年公司降本增效成果顯著，我們認(rèn)為25年公司重心將轉(zhuǎn)變?yōu)槭杖朐鏊偌巴度?，短期目?biāo)以收入和件量增速提升為主，快遞業(yè)務(wù)量、一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量及海外布局均將有所擴(kuò)張，同時(shí)公司將進(jìn)一步提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，改善服務(wù)時(shí)效，因此我們推測(cè)公司在利潤(rùn)率穩(wěn)健的情況下25Q1收入增速有望維持。
　　規(guī)模效應(yīng)初步顯現(xiàn)，看好公司未來利潤(rùn)率的提升。2024年公司調(diào)整后凈利率達(dá)4.3%，盈利能力達(dá)到歷史較高水平。短期內(nèi)銷售人員、運(yùn)輸資源的投入可能會(huì)影響利潤(rùn)率的提升，未來隨著公司一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量的擴(kuò)大、快遞業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司與德邦網(wǎng)絡(luò)融合進(jìn)展順利，看好未來公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張下規(guī)模效應(yīng)有望得到進(jìn)一步釋放，公司未來盈利能力將持續(xù)改善。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司25年業(yè)務(wù)重心在收入增速以及投入，我們認(rèn)為快遞員、車輛、飛機(jī)、銷售資源等方面的投入可能帶動(dòng)短期成本增長(zhǎng)，同時(shí)考慮到公司國(guó)際業(yè)務(wù)增速可能不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25E-27E公司調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為83.07/91.66/105.13億元（原預(yù)測(cè)為84.69/93.73/107.96億元），同比增長(zhǎng)分別為4.93%/10.34%/14.70%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE倍數(shù)分別為8x/7x/6x。公司收入保持較高增速，利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期利潤(rùn)率存在提升空間，公司市值對(duì)標(biāo)順豐控股H仍有上漲空間，維持“買入“評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下降風(fēng)險(xiǎn)、大客戶流失、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。