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公司24年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利20.14/1.42億元（yoy-5.0%/-68.7%），符合業(yè)績預(yù)告預(yù)期。公司業(yè)績下滑主因24年國內(nèi)行業(yè)外部因素沖擊下院端設(shè)備招標(biāo)總額明顯下降影響國內(nèi)收入增長、國內(nèi)行業(yè)競爭加劇且設(shè)備集采增多致國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率有所承壓，疊加公司為滿足長期發(fā)展積極強(qiáng)化銷售及研發(fā)投入。公司24年海外收入9.70億元（yoy+3.3%），海外營銷持續(xù)強(qiáng)化背景下區(qū)域收入增長積極向好?？紤]國內(nèi)設(shè)備更新政策落地邊際提速，疊加公司商業(yè)化推廣持續(xù)發(fā)力，看好公司25年重回較快增長軌道。維持“買入”。
　　彩超：看好產(chǎn)品升級、場景拓展、渠道完善助力板塊25年重回穩(wěn)健發(fā)展
　　公司彩超24年實(shí)現(xiàn)收入11.83億元（yoy-3.3%），我們推測海外業(yè)務(wù)收入增速快于國內(nèi)。展望25全年，考慮公司超聲產(chǎn)品品類豐富且持續(xù)出新（高端全身機(jī)S80及婦產(chǎn)機(jī)P80、高端便攜機(jī)X11及E11系列、高端獸用便攜機(jī)ProPet X11及E11系列均于24年正式推出）、覆蓋應(yīng)用場景持續(xù)拓展（公司超聲在24年已完成全身介入、婦產(chǎn)、心血管介入、POC及獸用超聲等領(lǐng)域的市場布局）、銷售渠道持續(xù)完善（國內(nèi)持續(xù)鞏固區(qū)域化服務(wù)及臨床協(xié)同，海外積極推進(jìn)本土化建設(shè)及新品導(dǎo)入），我們看好板塊收入在國內(nèi)行業(yè)需求回暖背景下重回穩(wěn)健增長態(tài)勢。
　　內(nèi)窺鏡：短期行業(yè)外部因素沖擊不改板塊25年向好趨勢
　　公司內(nèi)窺鏡及鏡下治療器具24年實(shí)現(xiàn)收入7.95億元（yoy-6.4%），其中：1）軟鏡：我們推測24年板塊收入同比略有下滑，其中海外業(yè)務(wù)收入增速快于國內(nèi)?？紤]國內(nèi)軟鏡診療滲透率持續(xù)提升疊加4K iEndo、HD-580等高端新品陸續(xù)放量，我們看好軟鏡收入25年重回較快增長；2）威爾遜：24年實(shí)現(xiàn)收入5461萬元（yoy-7.6%），我們推測主因國內(nèi)行業(yè)外部因素短期影響產(chǎn)品入院及放量節(jié)奏，看好25年板塊收入伴隨推廣強(qiáng)化恢復(fù)向好發(fā)展；3）硬鏡：我們推測24年板塊收入同比穩(wěn)健增長，考慮公司硬鏡產(chǎn)品性能國產(chǎn)領(lǐng)先且市場認(rèn)可度持續(xù)提升，我們看好板塊25年實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮國內(nèi)行業(yè)外部因素對于公司收入增速及毛利率的短期擾動，疊加公司強(qiáng)化推廣及研發(fā)投入對于銷售費(fèi)用率及研發(fā)費(fèi)用率的影響，我們調(diào)整公司25-27年EPS至0.95/1.19/1.49元（相比25/26年前值調(diào)整-23%/-26%）。公司為國產(chǎn)超聲及內(nèi)窺鏡行業(yè)領(lǐng)跑者，產(chǎn)品布局多樣且國內(nèi)外推廣持續(xù)強(qiáng)化，給予公司25年42x PE （可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值39x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)40.03元（前值40.93元，對應(yīng)25年33x PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。