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睿創(chuàng)微納發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.16億元（yoy+21.28%），歸母凈利5.69億元（yoy+14.76%），低于我們此前6.87億元?dú)w母凈利潤(rùn)的預(yù)期，主要系公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，同時(shí)計(jì)提減值損失較多所致。考慮到25年是“十四五”末年，國(guó)防建設(shè)需要完成既定規(guī)劃，我們判斷此前積壓的需求將快速釋放，同時(shí)公司民品業(yè)務(wù)向好，紅外探測(cè)器制造成本的持續(xù)下行帶動(dòng)了其在車載、工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用滲透率的提升；此外微波業(yè)務(wù)處于成長(zhǎng)期，研制項(xiàng)目較多且應(yīng)用空間較廣，為公司后續(xù)打造第二成長(zhǎng)曲線奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　紅外業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，微波業(yè)務(wù)受行業(yè)影響出現(xiàn)下滑24年公司紅外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入39.09億元（yoy+30.03%）,毛利率為53.65%（yoy-0.15pct），收入增長(zhǎng)主要系產(chǎn)品成本下降使得紅外產(chǎn)品在電力、消費(fèi)、消防、車載等下游應(yīng)用的滲透率持續(xù)提升；微波業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.87億元（yoy-29.11%），毛利率為17.89%（yoy-10.85pct），收入和毛利率下滑主要系老客戶需求下滑，新客戶需求還未釋放，以及老產(chǎn)品降價(jià)等因素綜合影響。從銷售地區(qū)看，公司境內(nèi)銷售收入為32.32億元（yoy+56.65%），境外銷售收入為10.31億元（yoy-27.33%），境外收入下降原因?yàn)楣窘陮?duì)銷售策略進(jìn)行了調(diào)整，部分產(chǎn)品通過(guò)國(guó)內(nèi)客戶間接出口。
　　創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)打開(kāi)市場(chǎng)，多維感知企業(yè)雛形漸顯
　　24年公司持續(xù)沿電磁波頻譜進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)品譜系拓展，研發(fā)投入同比增長(zhǎng)25.96%，推動(dòng)了一系列技術(shù)創(chuàng)新。公司在非制冷紅外成像領(lǐng)域推出世界首款6μm非制冷紅外探測(cè)器；光子探測(cè)器領(lǐng)域完成了多款I(lǐng)nGaAs探測(cè)器的批產(chǎn)驗(yàn)證，多款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)交付；微波方面，公司完成C、X、Ku等頻段高性能GaAs、GaNMMIC套片產(chǎn)品自研，形成數(shù)十個(gè)型號(hào)的貨架產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)批量交付集團(tuán)內(nèi)外客戶；激光方面，產(chǎn)品在民用無(wú)人機(jī)、光電吊艙轉(zhuǎn)臺(tái)、邊海防、戶外手持觀測(cè)等多個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量交付。公司技術(shù)和產(chǎn)品持續(xù)拓展，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)也不斷豐富。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為7.97/10.70/13.22億元（25-26年前值分別為9.20/11.43億元，分別下調(diào)13%/6%），下調(diào)原因?yàn)楣狙邪l(fā)投入預(yù)計(jì)保持高位，同時(shí)微波業(yè)務(wù)毛利率有所下降?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為40倍，給予公司25年40倍PE，目標(biāo)價(jià)70.27元（前值84.05元，基于25年41倍PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)波動(dòng)、紅外市場(chǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。