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蘇試試驗(yàn)發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.26億元（yoy-4.31%），歸母凈利2.29億元（yoy-27.00%），略低于華泰預(yù)期（2.42億元），主要系試驗(yàn)設(shè)備和集成電路檢測(cè)毛利率低于預(yù)期所致。Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.19億元（yoy+4.93%，qoq+26.60%），歸母凈利8302.19萬(wàn)元（yoy-11.64%，qoq+90.10%）。展望25-27年，公司技術(shù)領(lǐng)先、訂單充足，產(chǎn)能爬坡有望攤薄成本費(fèi)用影響，特殊行業(yè)景氣度提升，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和訂單波動(dòng)影響24年盈利，25年有望穩(wěn)定增長(zhǎng)
　　2024年公司環(huán)試服務(wù)營(yíng)收10.09億元（yoy+0.6%），毛利率57.0%（yoy-1.8pp），市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇致毛利率承壓；集成電路檢測(cè)營(yíng)收2.88億元（yoy+12.3%），毛利率39.7%（yoy-3.6pp）；試驗(yàn)設(shè)備營(yíng)收6.23億元（yoy-17.3%），毛利率29.4%（yoy-3.4pp），主要受訂單需求下降影響。2025年為“十四五”收官之年，我們預(yù)計(jì)公司有望受益于特殊行業(yè)需求和訂單加速釋放，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比+31%，前期投入或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)
　　2024年公司應(yīng)收賬款12.66億元（yoy+13.27%）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額4.85億元（yoy+31.10%），主要系試驗(yàn)設(shè)備業(yè)務(wù)購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金減少所致；資本開(kāi)支3.76億元（yoy-38.63%），主要系購(gòu)買(mǎi)設(shè)備投入較前期有所下降。22-24年公司資本開(kāi)支累計(jì)達(dá)13.40億元，我們認(rèn)為，產(chǎn)能利用率爬坡或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)收入持續(xù)增長(zhǎng)。
　　目標(biāo)價(jià)19.95元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　根據(jù)訂單和執(zhí)行情況，下調(diào)環(huán)試服務(wù)和試驗(yàn)設(shè)備收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利2.89/3.57/4.29億元（25-26年前值3.11/3.99億元），2025年服務(wù)/設(shè)備歸母凈利2.45/0.44億元。根據(jù)分部估值方式，考慮蘇試試驗(yàn)ROE高于服務(wù)類(lèi)可比公司均值，給予2025年服務(wù)33.4xPE/設(shè)備44.6xPE（可比公司均值27.8/44.6xPE），目標(biāo)價(jià)19.95元（前值17.94元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)拓不及預(yù)期、訂單執(zhí)行進(jìn)度不及預(yù)期、下游行業(yè)需求波動(dòng)。