>> 民生證券-川投能源(600674)2024年年報及2025年一季報點評：24Q4雅礱江收益下滑，中長期價值有望釋放-250412
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 873KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
鄧永康,黎靜 |
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事件：4月12日，公司發(fā)布2024年年度報告及2025年一季報。公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入為16.09億元，同比+8.54%；歸母凈利45.08億元，同比+2.45%。單24Q4來看，營業(yè)總收入5.22億元，同比+13.09%，環(huán)比+8.15%；歸母凈利8580.04萬元，同比-84.64%，環(huán)比-95.95%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.64億元，同比+41.17%；歸母凈利14.79億元，同比+16.16%。
24Q4業(yè)績大幅下滑，主要受雅礱江及中核匯能投資收益減少影響。2024年雅礱江水電實現(xiàn)凈利潤82.67億元，同比-4.52%，經(jīng)粗略測算2024Q4雅礱江水電實現(xiàn)凈利潤約3.83億元，同比下降約75%。2024年公司參股投資收益合計45.04億元，同比-3.2%，其中雅礱江39.66億元，同比-4.5%，大渡河3.86億元，同比+26.4%，中核匯能1.13億元，同比-34.0%，亭子口水電0.3億元，同比+52.5%，樂飛光電0.11億元，同比+137.7%，川投售電虧損0.02億元，益攀新能源獲得收益35.2萬元。2024下半年公司獲取投資收益整體下滑10.7%，其中雅礱江投資收益下滑11.5%，中核匯能投資收益下滑81.8%。
25Q1利潤總額同比+18.18%，水電量價齊升驅(qū)動業(yè)績增長。25Q1營業(yè)收入同比+41.17%，利潤總額同比+18.18%，主要是控股子公司利潤同比增加0.86億元以及參股公司投資收益同比增加?？毓善髽I(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，25Q1受益控股攀水電公司銀江電站1#機和2#機投產(chǎn)，水電上網(wǎng)電量同比+20.57%；由于電價簽約方式差異帶來1季度（枯水期）水電售價暫時性增長，水電平均上網(wǎng)電價同比+23.32%。同時，廣西地區(qū)輻照量好于同期，光伏上網(wǎng)電量同比+74.19%，但受光伏平價項目并網(wǎng)影響，上網(wǎng)電價同比-22.11%。
展望今明年，銀江水電站持續(xù)貢獻公司控股收入，大渡河及雅礱江水電受益川渝特高壓投產(chǎn)后發(fā)力在即，有望增厚投資收益。1）銀江水電站：1#機跟2#機貢獻25年收入增量，剩余機組計劃25年底全部投產(chǎn)，有望貢獻26年增量；2）大渡河及雅礱江水電：大渡河流域25年計劃投產(chǎn)136.50萬千瓦，26年計劃投產(chǎn)215.50萬千瓦；去年雅礱江流域兩河口首次滿蓄水，25Q1發(fā)電量穩(wěn)定增長，川渝特高壓投產(chǎn)后將大幅提升雅礱江水電和大渡河水電外送電量提升外省消納占比，并減少棄水問題，有望帶來量價齊升。3）財務(wù)費用顯著下降改善盈利：2024年財務(wù)費用同比減少1.59億元，主要原因是可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股和提前贖回以及各公司降低資金成本，2025年低利率背景下公司費用端有望進一步下降。
投資建議：2024Q4業(yè)績有所波動，往后看公司控股電站投產(chǎn)發(fā)電貢獻收入，疊加雅礱江與大渡河穩(wěn)定貢獻投資收益，我們對公司盈利預(yù)測，預(yù)計25/26/27年歸母凈利潤為51.73/54.67/59.64億元，各年度EPS分別為1.06/1.12/1.22元。對應(yīng)4月11日收盤價PE分別為16/15/14倍，維持“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：流域來水偏枯；市場交易電價波動；財稅等政策調(diào)整。
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