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事件
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入279.85億元（+22.63%）、歸母凈利潤63.37億元（+47.28%）、扣非歸母凈利潤61.78億元（+49.18%）；2024Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入77.95億元（+34.26%）、歸母凈利潤17.17億元（+107.20%）、扣非歸母凈利潤15.62億元（+99.94%）。
　　核心觀點(diǎn)
　　2024年創(chuàng)新藥收入保持穩(wěn)健增長、仿制藥收入略有下滑
　　2024年公司創(chuàng)新藥收入138.92億元（+30.60%），全年實(shí)現(xiàn)富馬酸泰吉利定和夫那奇珠單抗2款1類創(chuàng)新藥上市；仿制藥方面仍受注射用醋酸卡泊芬凈、吸入用七氟烷和鹽酸罌粟堿注射液等集采影響；出海方面，全年收到Merck 1.6億歐元對外許可首付款以及Kailera 1.0億美元對外許可首付款等許可合作對價(jià)，并確認(rèn)為收入。
　　拆分來看，2024年腫瘤產(chǎn)品收入145.87億元（+19.39%）、神經(jīng)科學(xué)產(chǎn)品收入42.89億元（+1.99%）、造影劑收入27.49億元（+0.25%）、代謝和心血管產(chǎn)品收入17.48億元（+61.65%）、免疫和呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品收入7.77億元（+10.77%）、其他產(chǎn)品收入8.60億元（-39.83%）。
　　新藥研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)，研發(fā)投入持續(xù)增加
　　2024年公司共有8項(xiàng)上市申請獲NMPA受理、24項(xiàng)臨床推進(jìn)III期、27項(xiàng)臨床推進(jìn)至II期、26項(xiàng)創(chuàng)新產(chǎn)品首次推進(jìn)至臨床I期；25/26/27年預(yù)計(jì)上市項(xiàng)目為11/13/23項(xiàng)。研發(fā)投入方面，2024年公司研發(fā)費(fèi)用為65.83億元（+32.88%），占營收比重為23.5%。
　　2024年公司整體毛利率86.25%（+1.70pct）、期間費(fèi)用率合計(jì)60.40%（-3.01pct）、歸母凈利率22.64%（+3.79pct），我們預(yù)計(jì)盈利能力的提升存在出海合作首付款的影響。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司25/26/27年收入分別為310.0/353.2/398.5億元，同比增長10.8%/13.9%/12.8%；歸母凈利潤為69.9/79.4/90.8億元，同比增長10.3%/13.5%/14.4%，對應(yīng)PE分別44/39/34倍。恒瑞醫(yī)藥為根植中國、全球領(lǐng)先的創(chuàng)新型制藥企業(yè)，已形成行業(yè)領(lǐng)先且高度差異化的創(chuàng)新產(chǎn)品矩陣，考慮公司多款產(chǎn)品具有成為重磅藥物的潛力，目前PE處于近十年以來偏低水平，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；新藥臨床進(jìn)度不及預(yù)期；新藥臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期。