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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收361.94億元，同比減少16.32%，歸母凈利潤(rùn)1.67億元，同比減少87.60%；扣非歸母凈利-1.51億元，同比轉(zhuǎn)虧。2024Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.14億元，環(huán)比增加9.16%，同比增加31.48%，歸母凈利潤(rùn)-3.16億元，同環(huán)比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利-3.92億元，環(huán)比虧損擴(kuò)大1028.36%，同比轉(zhuǎn)虧。
　　點(diǎn)評(píng)：銷量小幅下滑，減值拖累業(yè)績(jī)
　?、倭浚?024年，公司鑄管及鋼材銷量821.64萬(wàn)噸，同比減少4.2%，其中鑄管、普鋼、優(yōu)特鋼銷量分別為248.54、319.86、253.24萬(wàn)噸，同比-12.1%、-11.93%、+19.65%。2025年金屬制品產(chǎn)量目標(biāo)992萬(wàn)噸。
　?、诶?024年，公司毛利率5.40%，同比減少0.89pct。分產(chǎn)品看，鑄管、普鋼、優(yōu)特鋼毛利率分別為9.32%、5.73%、0.35%，同比-0.97、-0.43、-0.36pct。2024Q4，公司毛利率4.84%，環(huán)比+0.02pct，同比-3.10pct。
　?、蹣I(yè)績(jī)拆分：環(huán)比來(lái)看，24Q4的主要增利項(xiàng)為少數(shù)股東損益（+1.12億元）；主要減利項(xiàng)為減值損失等（-3.49億元，聯(lián)新地產(chǎn)房產(chǎn)計(jì)提2.65億元，黃石新興老區(qū)固定資產(chǎn)計(jì)提0.79億元），費(fèi)用及稅金（-0.99億元，主要系管理、銷售費(fèi)用增加），營(yíng)業(yè)外利潤(rùn)（-0.85億元，主要系未決訴訟仲裁的賠償或有事項(xiàng)）
　　核心看點(diǎn)：積極布局海外市場(chǎng)，管網(wǎng)改造有望發(fā)力
　?、偾蚰T鐵行業(yè)龍頭，積極布局海外市場(chǎng)。公司現(xiàn)有鑄管+管鑄件產(chǎn)能320萬(wàn)噸，目前已形成覆蓋國(guó)內(nèi)外主要地區(qū)的球墨鑄鐵管產(chǎn)能布局，生產(chǎn)規(guī)模和綜合技術(shù)實(shí)力居全球首位，球墨鑄鐵管行業(yè)龍頭地位明確。2024年4月，公司在埃及投資建設(shè)的25萬(wàn)噸鑄管項(xiàng)目正式開(kāi)工，12月完成聯(lián)動(dòng)試車，取得階段性勝利。
　?、诠芫W(wǎng)改造有望發(fā)力，球墨鑄鐵管下游需求可期。基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)工具，2025年投資增速有望保持穩(wěn)健。2024年發(fā)改委副主任劉蘇社表示，未來(lái)5年城市管網(wǎng)建設(shè)改總量預(yù)計(jì)將近60萬(wàn)公里，總投資需求約4萬(wàn)億元。國(guó)內(nèi)鑄管市場(chǎng)將迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，球墨鑄鐵管的下游需求有望逐步釋放。
　?、劬o盯重點(diǎn)市場(chǎng)搶抓訂單。2024年，國(guó)內(nèi)公開(kāi)招標(biāo)市場(chǎng)占比增加6個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到58%，出口銷量提升29%，全年新簽鑄管合同超300萬(wàn)噸，年末合同儲(chǔ)備量130萬(wàn)噸以上。蕪湖新興優(yōu)特鋼比例同比增加25%，邯鄲特鋼高附加值產(chǎn)品占比同比升高12%，軸類件銷量增長(zhǎng)148%。鋼格板新簽訂單量同比增長(zhǎng)9%。
　　投資建議：公司是球墨鑄鐵行業(yè)龍頭，受益于國(guó)內(nèi)城市管網(wǎng)改造，公司盈利能力有望修復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為3.96、5.84和7.84億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)，PE分別為33/22/17倍，調(diào)整為“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，原料價(jià)格大幅波動(dòng)。