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行情回顧：上周，A股醫(yī)藥生物指數(shù)下跌5.61%，跑輸滬深300指數(shù)2.73pp，跑贏創(chuàng)業(yè)板綜指1.35pp，在31個(gè)子行業(yè)中排名第22，表現(xiàn)較差。港股恒生醫(yī)療健康指數(shù)上周收跌9.25%，跑輸恒生國(guó)企指1.91pp。
　　上市公司研發(fā)進(jìn)度跟蹤：上周，科倫博泰的注射用MK-1200、三生國(guó)建的注射用SSGJ-612的臨床申請(qǐng)新進(jìn)承辦；恒瑞醫(yī)藥的HRS-8080片和HRS-9821吸入粉霧劑的IND申請(qǐng)新進(jìn)承辦。上周，諾誠(chéng)健華的ICP-332、百奧泰的BAT8006正在進(jìn)行三期臨床；豪森藥業(yè)的HS-10365正在進(jìn)行二期臨床；正大天晴的TQB2101正在進(jìn)行一期臨床。
　　本周觀點(diǎn)：北京深圳發(fā)布支持創(chuàng)新文件，看好創(chuàng)新藥械投資機(jī)會(huì)。
　　近日，北京市醫(yī)療保障局等九部門(mén)關(guān)于印發(fā)《北京市支持創(chuàng)新醫(yī)藥高質(zhì)量發(fā)展若干措施（2025年）》的通知；深圳市印發(fā)《深圳市全鏈條支持醫(yī)藥和醫(yī)療器械發(fā)展若干措施》的通知。兩地頒布支持創(chuàng)新藥械發(fā)展通知，主要聚焦研發(fā)創(chuàng)新、臨床試驗(yàn)、注冊(cè)審批、生產(chǎn)制造、推廣應(yīng)用、人工智能應(yīng)用、企業(yè)出海、人才與金融賦能、投資促進(jìn)等方面，積極落實(shí)國(guó)家關(guān)于創(chuàng)新藥械全鏈條支持的工作要求，覆蓋了“人工智能+”藥械、生物制造、細(xì)胞與基因治療、寵物藥械、罕見(jiàn)病藥、中醫(yī)藥、藥械產(chǎn)品出海等新技術(shù)新賽道新業(yè)態(tài)，大力推進(jìn)高質(zhì)量創(chuàng)新發(fā)展。我們認(rèn)為研發(fā)實(shí)力強(qiáng)勁、產(chǎn)品規(guī)?；I(lǐng)先等具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望受益，建議關(guān)注百濟(jì)神州-U（A+H）、百利天恒-U、益方生物-U、康方生物（H）、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等。
　　2025年年度投資策略：重塑底層邏輯，掘金支付視角。綜合人口結(jié)構(gòu)、政策框架、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等一系列復(fù)雜變化的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，在需求側(cè)無(wú)法無(wú)限擴(kuò)張的情況下，需要結(jié)構(gòu)性甄選投資機(jī)會(huì)，而其中的核心矛盾就在于支付意愿與支付能力。因此，我們從支付視角，基于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)內(nèi)的三種付費(fèi)渠道：院內(nèi)支付、自費(fèi)支付、海外支付，分別進(jìn)行梳理，看好院內(nèi)政策支持（創(chuàng)新藥械、設(shè)備更新）、人民群眾需求擴(kuò)容（血制品、家用醫(yī)療器械、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈）、出海周期上行（肝素、呼吸道聯(lián)檢）三大方向。重點(diǎn)推薦：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、魚(yú)躍醫(yī)療、派林生物、千紅制藥。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：控費(fèi)政策超預(yù)期、研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、政策支持不及預(yù)期、板塊估值下挫風(fēng)險(xiǎn)。