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投資要點(diǎn)：
　　本周醫(yī)藥市場表現(xiàn)分析：4月7日至4月11日，醫(yī)藥指數(shù)下跌5.61%，相對滬深300指數(shù)超額收益為-2.73%。本周創(chuàng)新藥板塊先抑后揚(yáng)、繼續(xù)活躍，海思科、一品紅、科興制藥等表現(xiàn)亮眼、創(chuàng)階段新高，出口產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)苊绹P(guān)稅影響表現(xiàn)較差，血制品等防御品種表現(xiàn)較好。經(jīng)過一周的中美“關(guān)稅”對弈，情緒邊際影響已顯著減弱，建議關(guān)注：1）創(chuàng)新藥出海不受關(guān)稅影響，繼續(xù)重點(diǎn)推薦A股科倫藥業(yè)、熱景生物、一品紅、科興制藥、恒瑞醫(yī)藥；港股三生制藥、科倫博泰、康方生物、中國生物制藥；2）國產(chǎn)替代機(jī)會，建議關(guān)注醫(yī)療器械（聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、惠泰醫(yī)療、微電生理、邁普醫(yī)學(xué)）、血制品（派林生物、天壇生物、博雅生物）等；3）關(guān)注消費(fèi)類資產(chǎn)，中藥（華潤三九、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、健民集團(tuán)、馬應(yīng)龍），家用器械（魚躍醫(yī)療、三諾生物）。
　　醫(yī)藥指數(shù)和各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)、漲跌幅：本周醫(yī)藥指數(shù)下跌5.61%，上漲個(gè)股數(shù)量52家，下跌個(gè)股數(shù)量439家，漲幅居前為奕瑞科技（+20.54%）、一品紅（+17.03%）、永安藥業(yè)（+13.93%）和派林生物（+12.69%）、海思科（+11.07%），跌幅居前為潤都股份（-27.81%）、多瑞醫(yī)藥（-27.21%）、博騰股份（-22.19%）、金城醫(yī)藥（-21.11%）和藥康生物（-21.00%）。
　　 PD1/VEGF重磅數(shù)據(jù)即將來臨，繼續(xù)重點(diǎn)推薦康方生物、三生制藥。PD-(L)1/VEGF雙抗有望接棒PD1，成為未來腫瘤免疫治療基石藥物，2024年K藥全球銷售額約295億美元、O藥全球銷售額約101億美元，整體PD(L)1市場仍保持增長。近期市場的關(guān)注點(diǎn)迅速匯聚到PD-(L)1/VEGF雙抗領(lǐng)域，目前布局PD-(L)1/VEGF雙抗的國產(chǎn)企業(yè)眾多，康方生物進(jìn)展獨(dú)占鰲頭，已于2024年5月國內(nèi)獲批上市。BioNTech/普米斯的PM8002、三生制藥的SSGJ-707、榮昌生物的RC148等藥物同樣進(jìn)展較快?？捣缴锏囊牢治鲉慰?LNSCLC獲批在即，臨床試驗(yàn)重磅數(shù)據(jù)即將來臨，積極關(guān)注數(shù)據(jù)催化及全球化進(jìn)展。三生制藥的707（PD-1/VEGF雙抗）2025 JPM披露II期臨床數(shù)據(jù)，療效與安全性展現(xiàn)優(yōu)效潛力，并于25年2月與百利天恒EGFR×HER3雙抗ADC達(dá)成聯(lián)用合作。近期全球PD-(L)1/VEGF雙抗授權(quán)交易活躍，公司707進(jìn)展相對靠前，未來有望實(shí)現(xiàn)臨床合作或海外授權(quán)。
　　投資觀點(diǎn)及建議關(guān)注標(biāo)的：展望2025年，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊已經(jīng)具備多方面的積極發(fā)展因素，基本完成了新舊增長動能轉(zhuǎn)換（創(chuàng)新替代仿制，出海能力提升），具體來看，1）國內(nèi)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)已具規(guī)模，一批藥企的創(chuàng)新布局迎來收獲，恒瑞醫(yī)藥、翰森制藥、科倫藥業(yè)等傳統(tǒng)pharma已完成創(chuàng)新的華麗轉(zhuǎn)身；2）出海能力持續(xù)提升，創(chuàng)新藥械的license out頻頻出現(xiàn)，中國企業(yè)已成為全球MNC非常重視的創(chuàng)新轉(zhuǎn)換來源，重磅交易如科倫博泰、康方生物、百利天恒等。醫(yī)療設(shè)備、供應(yīng)鏈等已在全球范圍內(nèi)占據(jù)較高的地位，在歐美發(fā)達(dá)市場以及新興市場持續(xù)嶄露頭角，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造等；3）老齡化持續(xù)加速，心腦血管、內(nèi)分泌、骨科等慢性疾病需求持續(xù)提升，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)長坡厚雪；4）支付端看，醫(yī)保收支仍在穩(wěn)健增長，同時(shí)醫(yī)保局積極推動商業(yè)保險(xiǎn)的發(fā)展，構(gòu)建多層次支付體系；5）AI浪潮下，醫(yī)藥有望釋放新的成長邏輯，短期信心有望顯著提升。具體配置方面，建議關(guān)注創(chuàng)新藥械（業(yè)績/創(chuàng)新拐點(diǎn)的Pharma以及臨床階段的高價(jià)值資產(chǎn)）、出海（CXO及科研上游、供應(yīng)鏈、醫(yī)療器械及高端生物藥和制劑）、國產(chǎn)替代（醫(yī)療設(shè)備和高值耗材）、老齡化及院外消費(fèi)（家用器械、中藥等）、高壁壘行業(yè)（血制品、麻藥）、AI醫(yī)療，同時(shí)建議積極關(guān)注估值較低有望修復(fù)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
　　本周建議關(guān)注組合：一品紅、三生制藥、科倫藥業(yè)、健民集團(tuán)、昆藥集團(tuán)；
　　四月建議關(guān)注組合：中國生物制藥、三生制藥、科倫博泰、科倫藥業(yè)、一品紅、科興制藥、熱景生物、人福醫(yī)藥、健民集團(tuán)、昆藥集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，政策變化風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。