>> 中銀證券-高頻數(shù)據(jù)掃描：美債成為貿(mào)易摩擦焦點(diǎn)-250413
| 上傳日期： |
2025/4/13 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖成哲,張鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美債或通過(guò)改變美方行為，對(duì)中、美市場(chǎng)股債平衡產(chǎn)生影響。
1.美債成貿(mào)易摩擦焦點(diǎn)。本周美債重挫，美國(guó)政府隨即宣布暫緩所謂的“對(duì)等關(guān)稅”措施。此前美股也曾連日重挫，但特朗普的貿(mào)易政策并未“改弦易轍”，這使市場(chǎng)猜測(cè)或是美債遭拋售促使特朗普轉(zhuǎn)變態(tài)度。
從股債平衡的角度來(lái)看，美國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前的情況是股票估值和國(guó)債收益率“雙高”，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正處于低點(diǎn)。如果股票下挫、債券收益率下行，特朗普政府尚可用“擠泡沫”的邏輯來(lái)淡化影響，如美國(guó)副總統(tǒng)萬(wàn)斯說(shuō)的“手術(shù)陣痛論”。但如果美債收益率上行，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)因貿(mào)易摩擦而陷入“滯脹”的預(yù)期成為主導(dǎo)，則美國(guó)市場(chǎng)面臨股債雙殺，且利率上行制約企業(yè)及居民融資，在貿(mào)易摩擦基礎(chǔ)上再構(gòu)成對(duì)經(jīng)濟(jì)的額外傷害。此時(shí)美國(guó)政府采取激進(jìn)貿(mào)易措施的難度加大。
與美國(guó)相反，我國(guó)市場(chǎng)的股債平衡則是股市估值和國(guó)債收益率“雙低”，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于高點(diǎn)，利率繼續(xù)下行難度加大，市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)或成為股市估值的主導(dǎo)因素。如果美國(guó)政府貿(mào)易立場(chǎng)軟化，即使不是對(duì)華貿(mào)易立場(chǎng)軟化，只要對(duì)全球貿(mào)易的沖擊減弱，我國(guó)作為全球最大貨物貿(mào)易國(guó)，依然能從中獲益，有助于降低股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
對(duì)于美國(guó)而言，去年其商品進(jìn)口額占GDP的11%，如果全面加征10%的關(guān)稅，增量關(guān)稅理論上可能接近GDP的1%，對(duì)控制其財(cái)政赤字已有很大幫助；若強(qiáng)行與國(guó)際貿(mào)易體系脫鉤，不但無(wú)法獲得收入，還會(huì)導(dǎo)致國(guó)際投資者進(jìn)一步拋棄美債，使其陷入股、債、匯三殺困境，顯然得不償失。因此，不排除特朗普政府會(huì)在美債拋壓下，相對(duì)軟化其貿(mào)易政策立場(chǎng)。
需求剛性是決定性因素。特朗普政府對(duì)關(guān)稅措施的90天暫緩為美國(guó)居民提供了“囤貨”窗口。2季度美國(guó)居民名義消費(fèi)可能將有“爆發(fā)式”增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)幅度將反映美國(guó)居民的消費(fèi)剛性。這種“爆發(fā)式”增長(zhǎng)的幅度越大，美債拋壓越可能持續(xù)，令特朗普政府后續(xù)遞增稅率越難實(shí)現(xiàn)。
2.食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)反彈。本周（2025年4月7日-4月12日，下同）農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比降0.34%，同比上升1.01%。山東蔬菜批發(fā)價(jià)指數(shù)環(huán)比降4.29%，同比降9.79%。4月4日當(dāng)周，食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)環(huán)比升0.20%，同比降幅收窄至4.08%。
3.本周布倫特和WTI原油期貨價(jià)平均分別環(huán)比降10.92%和11.40%。LME銅現(xiàn)貨價(jià)全周均價(jià)環(huán)比降6.18%；鋁現(xiàn)貨全周均價(jià)環(huán)比降4.73%，銅金比價(jià)環(huán)比降5.76%。
本周國(guó)內(nèi)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.27%；南華鐵礦石指數(shù)平均環(huán)比降5.12%；產(chǎn)能超200萬(wàn)噸的焦化企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比升0.91%。相對(duì)于4月4日當(dāng)周，螺紋鋼庫(kù)存下降4.74%；螺紋鋼價(jià)格指數(shù)降2.03%。4月4日當(dāng)周，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)環(huán)比降0.10%，同比降4.82%。
4月1-10日，萬(wàn)得追蹤的30大中城市商品房成交面積平均約19.3萬(wàn)平米/天，2024年同期的30城商品房成交面積平均約20.9萬(wàn)平米/天。不過(guò)，近期30城商品房銷售經(jīng)常出現(xiàn)上半月偏慢、下半月加速的情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外實(shí)體經(jīng)濟(jì)超預(yù)期變化；國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期收緊；國(guó)際地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)；美國(guó)關(guān)稅沖擊超預(yù)期等。
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