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2025年第一季度的營運(yùn)概況：于2025年第一季度，安踏主品牌的零售金額同比錄得高單位數(shù)的增長；其中大貨增長高單位數(shù)，兒童增長高單位數(shù)，電商增長低雙位數(shù)。庫銷比為5以下。折扣率約為72折，線上折扣則多一點(diǎn)但在可控范圍。FILA品牌的零售金額維持正增長，同比增長高單位數(shù)，繼續(xù)優(yōu)于市場預(yù)期。其中，大貨增長中單位數(shù)，兒童增長低雙位數(shù)，潮牌增長中雙位數(shù)，電商增長>20%。庫銷比為5以上左右。折扣率穩(wěn)定在74折，線上折扣率為6折左右。其他品牌的零售金額維持高速增長，同比增長65-70%。其中，迪桑特增長60%，可隆增長100%, MAIA增長30%。
　　收購Jack Wolfskin業(yè)務(wù)：于25年4月10日，集團(tuán)宣布從Topgolf CallawayBrands Corp.收購Jack Wolfskin 100%的業(yè)務(wù)。代價(jià)為2.9億美元，相等于1倍以下的PS。預(yù)計(jì)此交易將于今年第二季度底/第三季度初完成，將以現(xiàn)金來支付。根據(jù)公告，Jack Wolfskin針對活躍戶外及都市戶外客群打造專業(yè)戶外產(chǎn)品，應(yīng)用場景涵蓋徒步、自行車、滑雪以及露營。其產(chǎn)品秉承德國工程、技術(shù)及設(shè)計(jì)，以功能性出色、質(zhì)量卓越及突出創(chuàng)新而聞名遐邇。Jack Wolfskin有一整套先進(jìn)且可持續(xù)的技術(shù)加持，當(dāng)中包括廣受市場認(rèn)可的Texapore系列材料。秉持「讓每個(gè)人都能通過無盡探索參與體驗(yàn)戶外」的理念，Jack Wolfskin持續(xù)為戶外鞋服及裝備提供創(chuàng)新和可持續(xù)的解決方案，助力用戶拓展與深化戶外體驗(yàn)。Jack Wolfskin主要業(yè)務(wù)位于歐洲和中國（收入占比分別為72%/28%），目前還在處于虧損狀況。中國的銷售網(wǎng)點(diǎn)包括41自營門店（其中原價(jià)店28家，outlet店13家）和250+經(jīng)銷商門店。此次收購符合集團(tuán)「單聚焦、多品牌、全球化」的策略，將能幫助集團(tuán)進(jìn)一步強(qiáng)化和拓展戶外運(yùn)動(dòng)板塊、完善現(xiàn)有的品牌矩陣，將集團(tuán)戶外產(chǎn)品線從高端延伸至大眾市場，同時(shí)為更廣泛的戶外活動(dòng)場景提供多樣的產(chǎn)品解決方案。集團(tuán)也將受惠于Jack Wolfskin獨(dú)有的材料科技及德國工程設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)的豐富經(jīng)驗(yàn)，從而進(jìn)一步提升在戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的競爭力。此外，JackWolfskin作為戶外鞋服及裝備領(lǐng)域的全球領(lǐng)先專業(yè)品牌之一，在歐洲市場（尤其是德國）具有強(qiáng)大的影響力，整合Jack Wolfskin將會(huì)是集團(tuán)全球化策略的另一個(gè)重要步伐。透過融合集團(tuán)與Jack Wolfskin各自的優(yōu)勢，有望在收購?fù)瓿珊髮?shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈、產(chǎn)品研發(fā)、零售營運(yùn)等方面的協(xié)同效應(yīng)。
　　目標(biāo)價(jià)113.28港元，維持買入評級(jí)：集團(tuán)第一季度業(yè)績表現(xiàn)維持強(qiáng)勁。收購Jack Wolfskin業(yè)務(wù)將能進(jìn)一步提升集團(tuán)的競爭優(yōu)勢。集團(tuán)海外業(yè)務(wù)的銷售占比少于1%,相對不會(huì)嚴(yán)重受到海外政策及消費(fèi)氣氛改變的影響。安踏堅(jiān)持“單聚焦、多品牌、全渠道”發(fā)展策略，我們相信不同品牌能滿足不同消費(fèi)者的需要，而且能為集團(tuán)搶占不同的市場份額，繼續(xù)看好集團(tuán)未來的發(fā)展。目前的估值吸引，約2025年16.3倍的PE。我們維持買入評級(jí),目標(biāo)價(jià)為113.28港元，相當(dāng)于2025年22倍PE。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)的變化、行業(yè)競爭激烈、主品牌和Fila和亞瑪芬表現(xiàn)不及預(yù)期等。