>> 國信證券-安踏體育(02020.HK)第一季度集團流水增長雙位數(shù)，收購德國戶外品牌狼爪-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
大小： |
452KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁詩潔,劉佳琪 |
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事項：
4月10日，公司公告2025第一季度零售表現(xiàn)，2025第一季度，安踏主品牌錄得高單位數(shù)正增長，F(xiàn)ILA錄得高單位數(shù)正增長，其他品牌錄得65-70%正增長；此外，公司公告收購世界領先戶外服飾、鞋履及裝備專業(yè)品牌德國狼爪（Jack Wolfskin)，基礎對價為現(xiàn)金2.9億美元。在滿足其他慣常交割條件后，本次收購預計將于2025年第二季末或第三季初完成。
國信紡服觀點：
1、2025第一季度：較高基數(shù)上各品牌流水增長出色，集團整體流水增長雙位數(shù)，庫存水平健康、折扣穩(wěn)定；
2、收購德國戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin)，交易對價2.9億美元，PS低于1；
3、風險提示：關稅政策不確定性；品牌形象受損；市場的系統(tǒng)性風險。
4、投資建議：看好集團多品牌全球化運營下，持續(xù)好于行業(yè)的成長潛力。2025年以來運動消費呈現(xiàn)較好的增長勢頭，安踏一季度流水增速好于市場預期，同時在并購方面再下一城，進一步加大高景氣戶外賽道布局。中長期，安踏集團憑借在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的布局，有望持續(xù)增強在全球運動市場的競爭力。我們維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤分別為134.8/154.6/170.0億元，可比口徑的利潤增長分別為13.0%/14.7%/10.0%。近期股價跟隨港股回調(diào)但基本面出色，促內(nèi)需+利好體育消費的政策驅(qū)動下有望進一步受益。我們維持113-118港元合理估值區(qū)間，對應2025PE 22-23X，維持“優(yōu)于大市”評級。
評論：
2025第一季度：較高基數(shù)上各品牌流水增長出色，集團整體流水增長雙位數(shù)，庫存水平健康、折扣穩(wěn)定
1、安踏2025第一季度流水增長高單位數(shù)，延續(xù)四季度趨勢，庫銷比小于5，折扣穩(wěn)定1）分產(chǎn)品流水：安踏大貨、兒童均有高單位數(shù)增長。
2）分渠道流水：線上增長低雙位數(shù)，線下增長中單位數(shù)。
3）庫銷比：季末庫銷比小于5，環(huán)比有所改善，庫存健康度高。
4）零售折扣：線下折扣72折，同環(huán)比保持穩(wěn)定。
2、FILA第一季度流水增長高單位數(shù)，延續(xù)四季度趨勢，庫銷比略高于5，折扣同比略有加深環(huán)比保持穩(wěn)定
1）分產(chǎn)品流水：FILA大貨增長中單位數(shù)，F(xiàn)ILA兒童增長低雙位數(shù)，F(xiàn)ILAFUSION增長20%。
2）分渠道流水：線上增長中雙位數(shù)，線下增長中單位數(shù)。
3）庫銷比：季末庫銷比略高于5，同環(huán)比小幅增長。
4）零售折扣：線下74折、線上6折左右，均同比有1-2個點的加深，線下折扣環(huán)比維持穩(wěn)定。
3、其他品牌第一季度流水增長65%-70%，環(huán)比提速，尤其可隆增速較高
1）分品牌流水：迪桑特增長接近60%，可隆增長90-95%，MAIAACTIVE增速超30%。
2）庫銷比：迪桑特庫銷比為5-6，可隆庫銷比低于4。
收購德國戶外品牌狼爪（Jack Wolfskin)，交易對價2.9億美元，PS低于1
1、收購詳情：安踏體育用品有限公司的附屬公司于2025年4月10日與Topgolf Callaway Brands Corp.簽訂買賣協(xié)議，收購Callaway Germany Holdco GmbH 100%的股本權(quán)益，基礎對價為現(xiàn)金2.9億美元，預計2025年第二季末或第三季初完成。
2、目標公司信息：目標公司位于德國伊德斯坦因，經(jīng)營全球領先的戶外服飾、鞋履及裝備品牌Jack Wolfskin，產(chǎn)品涵蓋徒步、自行車、滑雪及露營等場景，以德國工程、技術及設計聞名，擁有Texapore系列材料等先進技術。
3、收購原因及裨益：收購符合安踏“單聚焦、多品牌、全球化”策略，強化戶外運動板塊，完善品牌矩陣，延伸產(chǎn)品線至大眾市場，提升在戶外運動領域的競爭力，并推動全球化戰(zhàn)略。
4、品牌運營情況：24財年收入3億歐元，其中歐洲、中國分別占72%、28%。中國渠道包括直營正價店、奧萊店、線上電商、批發(fā)，直營店數(shù)24年底共有41家，其中28家正價店，13家奧萊店；250-260個批發(fā)零售網(wǎng)點。
狼爪定位中端戶外，三合一夾克售價1000-3000元，硬殼夾克售價750-3000元
5、品牌指引：根據(jù)Topgolf Callaway Brands在安踏收購前官網(wǎng)發(fā)布的狼爪品牌指引，全年收入估計約為3.25億歐元，調(diào)整后EBITDA為1200萬歐元?？紤]到Jack Wolfskin業(yè)務的典型季節(jié)性，這一全年預期包括：(a)2025年上半年約1.15億歐元的收入和1800萬歐元的調(diào)整后EBITDA損失；(b) 2025年下半年約2.1億歐元的收入和3000萬歐元的調(diào)整后EBITDA。
而安踏收購后，一方面并表時間存在不確定性，另一方面存在管理及運營思路的調(diào)整，以及收購業(yè)務重組等一次性費用發(fā)生，最終計入報表收入及利潤與此前指引存在差異。
投資建議：看好集團多品牌全球化運營下，持續(xù)好于行業(yè)的成長潛力
2025年以來運動消費呈現(xiàn)較好的增長勢頭，安踏一季度流水增速好于市場預期，同時在并購方面再下一城，進一步加大高景氣戶外賽道布局。中長期，安踏集團憑借在中國市場多層級的品牌矩陣和全球市場多品牌的布局，有望持續(xù)增強在全球運動市場的競
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