>> 國盛證券-安踏體育(02020.HK)Q1流水增長優(yōu)異，收購Jack Wolfskin充實品牌版圖-250411
| 上傳日期： |
2025/4/11 |
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| 725KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
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事件：公司發(fā)布2025Q1經(jīng)營情況公告，公司整體表現(xiàn)超預(yù)期。根據(jù)公司披露，2025Q1安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)，F(xiàn)ila品牌流水同比增長高單位數(shù)，其他品牌流水同比增長65%~70%。
安踏品牌：2025Q1流水穩(wěn)健增長，庫存健康。2025Q1安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)，細分子品牌看我們預(yù)計安踏大貨/兒童或均有高單位數(shù)增長。從渠道層面看，在春節(jié)假期帶動下，我們預(yù)計安踏電商增長或有雙位數(shù)，延續(xù)2024年的快速增長態(tài)勢。從營運層面來看，我們預(yù)計截至2025Q1末安踏品牌庫銷比在4~5之間的健康水平。展望2025年，我們預(yù)計安踏品牌仍將通過產(chǎn)品和渠道優(yōu)化推動增長，2025年冠軍等高層級店型門店數(shù)量或有增長，同時聚焦大眾市場的超級安踏單店模型有望得到進一步優(yōu)化，產(chǎn)品端繼續(xù)推動跑鞋、籃球鞋結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動爆品打造，提升品牌聲量。
Fila品牌：2025Q1流水增速超預(yù)期，兒童、潮牌業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。2025Q1 Fila品牌流水同比增長高單位數(shù)，其中我們預(yù)計Fila兒童和潮牌調(diào)整順利，增速或優(yōu)于Fila品牌整體，表現(xiàn)亮眼。從營運層面來看，我們預(yù)計截至2025Q1末Fila品牌庫銷比在5左右，保持在健康合理水平。2024Q4Fila流水增速轉(zhuǎn)正，2025Q1Fila整體表現(xiàn)超預(yù)期，繼續(xù)貢獻優(yōu)異增長，展望2025年Fila大貨仍將以功能型產(chǎn)品推動增長，同時兒童、潮牌保持優(yōu)質(zhì)增長表現(xiàn)。
其他品牌：流水高速增長，長期增長動能充足。2025Q1其他品牌流水同比增速為65%~70%，受益于賽道優(yōu)質(zhì)以及安踏集團卓越的多品牌運營能力，目前迪桑特和可隆發(fā)展順利，同時自2023年收購Maia Active以來，我們判斷目前各項調(diào)整順利，2025Q1Maia Active或有優(yōu)異的流水增長表現(xiàn)。
公司擬收購戶外品牌Jack Wolfskin，充實品牌版圖。公司同步發(fā)布公告，擬收購德國戶外品牌Jack Wolfskin，基礎(chǔ)對價為2.9億美元，Jack Wolfskin定位專業(yè)戶外，應(yīng)用場景覆蓋徒步、自行車、滑雪以及露營等品類，核心市場為德國、奧地利以及瑞士，考慮到當(dāng)前中國市場戶外賽道增長較快，我們預(yù)計目前Jack Wolfskin中國業(yè)務(wù)占比接近30%。在該筆收購發(fā)生前，Jack Wolfskin母公司Topgolf曾預(yù)計2025年Jack Wolfskin業(yè)務(wù)營收約為3.25億歐元（上半年1.15億歐元，下半年2.1億歐元），經(jīng)調(diào)整后EBITDA為1200萬歐元（上半年虧損1800萬歐元，下半年盈利3000萬歐元），此次收購發(fā)生后，我們判斷該營收業(yè)績目標僅作為參考。我們判斷此次收購將完善安踏集團的品牌矩陣，幫助公司一步強化和拓展戶外運動板塊。
展望2025年，我們預(yù)計公司營收增長10.5%，扣除一次性利得后的凈利潤增長13%。近期關(guān)稅事件的爆發(fā)加劇了全球經(jīng)濟的不確定性，我們判斷目前安踏品牌在海外門店數(shù)量較少（2024年末安踏門店數(shù)量為9919家，其中海外門店數(shù)量為216家），且主要集中在東南亞市場；同時公司產(chǎn)能采取全球化布局策略，靈活度高，因此我們判斷此次關(guān)稅事件對公司海外業(yè)務(wù)以及公司整體業(yè)務(wù)影響較小。從內(nèi)需角度而言，安踏體育采用集團化運營模式，增長韌性足，長期增長動能充沛，在國內(nèi)消費環(huán)境復(fù)蘇過程中，有望實現(xiàn)優(yōu)于大盤的增長表現(xiàn)。當(dāng)前我們預(yù)計公司2025年收入增長10.5%，歸母凈利潤預(yù)計為134.74億元，同比2024年扣除一次性利得后的凈利潤增長13%。
盈利預(yù)測和投資建議:公司作為全球運動鞋服龍頭之一，旗下品牌高效運營成果顯著，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為134.74/155.86/174.49億元，對應(yīng)2025年P(guān)E為16倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端需求下滑；多品牌及海外業(yè)務(wù)開展不順；人民幣匯率變動帶來業(yè)績波動。
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