>> 東吳證券-安踏體育(02020.HK)2024年業(yè)績點評：新業(yè)態(tài)引領(lǐng)市場，看好25年延續(xù)增勢-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
大小： |
689KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯軍,趙藝原 |
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公司公布2024年度業(yè)績：收入708.3億元/yoy+13.6%，歸母凈利156.0億元/yoy+52.4%，剔除AmerSports上市及配售利得的凈利119.3億元/yoy+16.5%。末期派息118港分/股，年度分紅比例51.4%。
安踏品牌：多層級渠道戰(zhàn)略成效顯著，目標2025年增長高單位數(shù)。24年收入335.2億元/yoy+10.6%，其中DTC/電商/批發(fā)收入分別同比+7.3%/+20.7% /-2.1%（分別占安踏品牌的54%/36%/10%）。大體量頭部品牌實現(xiàn)雙位數(shù)收入增長，主要得益于“品牌向上，大眾定位”戰(zhàn)略成效：截至24年末，品牌開設不同店型ARENA1家、PALACE52家、零碳1家、作品集50家、超級安踏45家、安踏冠軍80家、安踏校園25家。一方面，安踏品牌在全國300個核心商圈收入同比增長超過10%，其中ARENA&PALACE店型月店效超過100萬元（相當于傳統(tǒng)安踏店效的3倍以上），安踏冠軍店月店效超過50萬元，作品集店型月店效接近50萬元（超過傳統(tǒng)店鋪1倍以上）&月坪效超過3000元，市場反響較好，公司預計2025年加大安踏冠軍店開設（目標開店100家）。另一方面，面向大眾市場的超級安踏不斷調(diào)整，部分店鋪店效提升顯著，性價比跑鞋PG7不到半年內(nèi)銷售突破200萬雙。截至24年末成人/兒童門店分別7135/2784家，分別同比+82/+6家。主品牌2025年目標收入增長高單位數(shù)。
FILA：潮牌&兒童調(diào)整見效轉(zhuǎn)為增長趨勢，目標2025年增長中單位數(shù)。24年收入266.3億元/yoy+6.1%，其中鞋類收入同比增長超過雙位數(shù)，24年銷量達到2300萬雙，潮牌&兒童經(jīng)過24Q3調(diào)整，Q4起流水增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。截至24年末FILA門店1981家/同比+39家。FILA目標2025年收入增長中單位數(shù)。
其他品牌：規(guī)模超過100億元，目標2025年增長超過30%。24年其他品牌收入106.8億元/yoy+53.7%，其中我們估計迪桑特/可隆收入分別同比+40%+/+60%+；截至24年末迪桑特/可隆店鋪分別226/191家（分別凈增39/27家），月店效分別達到240/160萬元。其他品牌目標2025年收入增長超過30%。
Amer Sports：24年扭虧+上市和配售貢獻一次性收益，目標2025年收入增長13%-15%。24年Amer Sports營收372.6億元/yoy+20.4%，凈利潤5.2億元/扭虧。24年安踏體育分占聯(lián)營/合營公司收益1.98億元（23年虧損7.18億元），同時Amer Sports上市及配售貢獻一次性收益36.7億元。25年Amer目標收入同比增長13%-15%，營業(yè)利潤率同比改善0.5pct，EPS同比增長36%-47%。
24年毛利率及經(jīng)營利潤率小幅下降。24年公司毛利率62.2%/yoy-0.4pct，經(jīng)營利潤率23.4%/yoy-1.2pct，其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分別同比-0.4/-1.2/-0.7pct至54.5%/67.8%/72.2%，經(jīng)營利潤率分別同比-0.8/-2.3/+1.5pct至21%/25.3%/28.6%。安踏利潤率小幅下降主因電商占比提升，F(xiàn)ILA利潤率下降主因加大商品面料、版型、技術(shù)研發(fā)方面的投入，其他品牌毛利率下降因可隆占比提升&經(jīng)營利潤率上升主因規(guī)模效應擴大。2025年安踏/FILA經(jīng)營利潤率目標分別為20%-25%/25%左右。
盈利預測與投資評級：考慮主品牌和FILA增長戰(zhàn)略下短期盈利可能有小幅波動，我們將25-26年歸母凈利潤從136.5/153.7億元小幅調(diào)整為132.3/147.6億元，增加27年預測值164.3億元，對應25-27年P(guān)E為18/16/15X，維持“買入”評級。
風險提示：新零售業(yè)態(tài)進展不及預期，F(xiàn)ILA增長不及預期
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