>> 太平洋證券-安踏體育(02020.HK)24年財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入超預(yù)期，戶(hù)外品牌延續(xù)高增-250321
| 上傳日期： |
2025/3/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
郭彬,龔書(shū)慧 |
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事件：公司近日公布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收708.3億元/同比+13.6%，歸母凈利潤(rùn)156億元/同比+52%，不含Amer Sports上市的一次性收益的歸母凈利潤(rùn)119億元/同比+16.5%（Amer上市一次性利得15.8億、配售一次性利得20.9億）。全年預(yù)計(jì)派發(fā)股息2.36港元，派息率為51.4%。集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)超預(yù)期，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
分品牌：安踏牌雙位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA高質(zhì)量健康增長(zhǎng)，其他品牌延續(xù)高增。1）安踏牌：24年收入同比+10.6%至335億，毛利率同比-0.4pct至54.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比-1.2pct至21.0%，主要系毛利率下降以及體育大年的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支略有增加。年內(nèi)安踏牌堅(jiān)持大眾定位和品牌向上，新店型如超級(jí)安踏、作品集、Arena、Palace等新零售業(yè)態(tài)店效持續(xù)提升；產(chǎn)品端新品PG7跑鞋上市三個(gè)月內(nèi)銷(xiāo)量破百萬(wàn)雙。2）FILA：24年收入同比+6.1%至266.3億元，毛利率同比-1.2pct至67.8%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比2.3pct至25.3%，利潤(rùn)率下滑主要系策略性提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量致成本上升、主動(dòng)提升毛利率較低的鞋類(lèi)產(chǎn)品占比、以及電商占比提升。25年1月FILA品牌換帥，原FILA潮牌總裁江艷接任時(shí)尚運(yùn)動(dòng)品牌群CEO，期待后續(xù)FILA各子品牌在產(chǎn)品、渠道和宣傳方面的變化。3）其他品牌：24年收入同比+54%至107億，毛利率同比-0.7pct至72.2%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比+1.5pct至28.6%，迪桑特和可隆高店效模式持續(xù)推進(jìn)，其中迪桑特品牌店效達(dá)5000萬(wàn)的門(mén)店數(shù)有21家，超億元門(mén)店有5家。
分渠道來(lái)看，1）線上：收入同比+21.8%，占總收入的35.1%（+2.3pct），2）線下：截至24年底，安踏成人/兒童分別為7135/2784家（年內(nèi)凈增82/6），店效分別約為30/16萬(wàn)；FILA大貨/兒童/潮牌為1264/590/206家（年內(nèi)凈增85/8/-5家），店效分別約為96/36/40萬(wàn)；迪桑特/可隆為226/191家（年內(nèi)凈增39/27家），店效分別為200萬(wàn)+/160萬(wàn)+。
Amer Sports扭虧為盈，大中華區(qū)持續(xù)領(lǐng)跑。根據(jù)Amer Sports財(cái)報(bào)披露，24年收入同比+18%至51.8億美元，其中EMEA/美洲/大中華區(qū)/亞太區(qū)分別同比+4%/+7%/+54%/+46%，大中華區(qū)持續(xù)領(lǐng)跑，歸母凈利潤(rùn)7260萬(wàn)美元，扭虧為盈。截至2024年末，安踏集團(tuán)持有Amer Sports股權(quán)比例為39.54%，年內(nèi)集團(tuán)分占聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)1.98億人民幣，此外Amer Sports上市/配售分別帶來(lái)一次性資本利得15.8/20.9億元，合計(jì)一次性影響36.7億元。
產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)影響毛利率，廣宣&研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)，營(yíng)運(yùn)水平健康穩(wěn)定，現(xiàn)金流充裕。1）盈利能力：24年毛利率同比-0.4pct至62.2%，主要系產(chǎn)品&渠道結(jié)構(gòu)變化；廣宣費(fèi)用率同比+0.8pct至9.0%，主因體育大年的贊助宣傳投入；研發(fā)費(fèi)用率+0.2pct至2.8%，持續(xù)增加研發(fā)投入，牽頭成立體育用品產(chǎn)業(yè)聯(lián)合創(chuàng)新體；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比-1.2pct至23.4%。2）營(yíng)運(yùn)能力：存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平在123天，預(yù)計(jì)庫(kù)銷(xiāo)比維持在5個(gè)月的健康水平；應(yīng)付/應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比+4/1天至51/21天；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入凈額約為167億元，保持高凈現(xiàn)比，凈現(xiàn)金約為314億元，整體現(xiàn)金流產(chǎn)出能力維持較高水平。
經(jīng)營(yíng)展望：流水方面，公司預(yù)計(jì)安踏牌增長(zhǎng)高單位數(shù)、FILA品牌增長(zhǎng)中單位數(shù)、其他品牌增長(zhǎng)30%+，利潤(rùn)率接近24年水平。門(mén)店方面，公司計(jì)劃25年安踏成人/兒童目標(biāo)分別為6900-7000家、2600-2700家，積極推進(jìn)安踏冠軍店和探索超級(jí)安踏等新業(yè)態(tài)；FILA目標(biāo)為2100-2200家，迪桑特目標(biāo)為260-270家，可隆目標(biāo)為190-200家。公司于24年8月發(fā)布100億港幣回購(gòu)計(jì)劃，截止目前已回購(gòu)約20億，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：運(yùn)動(dòng)行業(yè)長(zhǎng)期高景氣的邏輯不變，在消費(fèi)分化的背景下大眾市場(chǎng)的高質(zhì)價(jià)比和小而美的細(xì)分專(zhuān)業(yè)賽道并行，公司作為多品牌運(yùn)動(dòng)品集團(tuán)，集團(tuán)旗下主要品牌均處于各細(xì)分賽道的領(lǐng)先地位。我們看好安踏牌堅(jiān)持大眾市場(chǎng)和品牌向上，F(xiàn)ILA堅(jiān)持高質(zhì)量增長(zhǎng)和三個(gè)頂級(jí)，以迪桑特、可隆、始祖鳥(niǎo)等為代表的戶(hù)外細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為安踏牌、FILA的成功運(yùn)營(yíng)證明了管理層的能力、效率以及多品牌擴(kuò)張的能力，迪桑特和可隆延續(xù)高增以及亞瑪芬的靚麗表現(xiàn)持續(xù)驗(yàn)證管理團(tuán)隊(duì)的多品牌運(yùn)營(yíng)能力，期待多品牌接力成長(zhǎng)幫助公司穿越時(shí)間周期持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年的歸母凈利潤(rùn)分別為136/152/169億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18/16/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
?。ㄗⅲ篈mer Sports上市/配售分別帶來(lái)一次性資本利得15.8/20.9億元，合計(jì)對(duì)24年凈利潤(rùn)的一次性影響36.7億元。如剔除這部分，2024年的凈利潤(rùn)增速為16.5%，相應(yīng)地，2025的凈利潤(rùn)增速分別為14%。）
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，終端消費(fèi)不及預(yù)期，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)等。
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