>> 華泰證券-安踏體育(2020.HK)主品牌持續(xù)增長，戶外品牌延續(xù)高增-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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安踏體育2024年實現(xiàn)營業(yè)收入708.3億元（yoy+13.6%），歸母凈利潤156.0億元（yoy+52.4%），若剔除AS上市及配售的一次性利得，公司利潤為119.3億元（yoy+16.5%），略高于彭博一致預(yù)期（116億元）。同時公司全年派息2.36港元/股，分紅率達51.4%；自24年8月宣布股份回購計劃起，公司已累計回購19.7億港元。公司在中國運動鞋服市場的24年市場份額提升至23%，持續(xù)位居行業(yè)首位，其中兩大主品牌表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)秀，戶外品牌延續(xù)高增，多品牌矩陣疊加亞瑪芬集團雙輪驅(qū)動，集團（安踏+亞瑪芬）總營收首次突破千億元，我們繼續(xù)看好公司的競爭優(yōu)勢、多品牌運營能力與遠大成長前景，維持“買入”評級。
24年主品牌新店型亮點頻出，Descent和Kolon延續(xù)高速成長
分品牌看，24年安踏主品牌收入同比+10.6%至335.2億元；FILA同比+6.1%至266.3億元，所有其他品牌同比+53.7%至106.8億元。Descent和Kolon高端垂類品牌通過高智感產(chǎn)品，持續(xù)贏得消費者喜愛，其店效及營業(yè)利潤率均實現(xiàn)提升。分渠道看，線上收入同比+21.8%，占總收入的35.1%，新興渠道實現(xiàn)快速增長。線下方面，安踏冠軍、超級安踏等新店型的推出豐富了消費者體驗、提升市場競爭力，為主品牌渠道發(fā)展的新亮點。截至24年底安踏、FILA、Descente、Kolon門店數(shù)量分別為9917/2060/226/191家。
24年廣宣和研發(fā)費用有所增長，營運水平保持穩(wěn)健
24年公司毛利率同比-0.4pct至62.2%，由毛利率較低的鞋類產(chǎn)品和電商業(yè)務(wù)占比提升等所致。費用方面，公司員工成本費用率+0.1pct至14.8%；廣宣費用率同比+0.8pct至9.0%，主要受到體育大年廣告、贊助和宣傳投入增加，以及持續(xù)開店和店鋪升級的影響；研發(fā)費用率+0.2pct至2.8%，公司增加對研發(fā)能力的持續(xù)投入，牽頭成立了體育用品產(chǎn)業(yè)聯(lián)合創(chuàng)新體，持續(xù)為創(chuàng)新賦能。綜合看，期內(nèi)公司歸母凈利率同比+0.4pct至16.8%，主因來自聯(lián)營公司的利潤份額增加。運營方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比持平在123天，我們預(yù)計庫銷比維持在5個月的健康水平；應(yīng)付/應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+4/1天至51/21天；自由現(xiàn)金流132億元，公司現(xiàn)金流產(chǎn)出能力維持較高水平。
盈利預(yù)測與估值
考慮到終端消費市場的復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整2025-26E凈利潤-3.4%/-3.8%至133.6/150.1億元，并引入27E凈利潤167.9億元。參考Wind可比公司25EPE均值10.4x，考慮到公司在市占率及多品牌運營能力上的顯著優(yōu)勢，我們給予公司25E 23x目標(biāo)PE（前值22 x），維持目標(biāo)價117.98港元（港元兌人民幣匯率0.92），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）線下客流波動；2）Fila增長弱于預(yù)期；3）零售折扣轉(zhuǎn)差。
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