>> 浙商證券-安踏體育(2020.HK)點評報告：如期亮麗，期待25年零售新業(yè)態(tài)發(fā)展-250319
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
大小： |
749KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨 |
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安踏公布24年報，集團業(yè)績?nèi)缙陟n麗
2024年集團收入708億，同比+13.6%，歸母凈利156.0億，同比+52.4%，若剔除Amer一次性收益（上市一次性利得15.7億、配售一次性利得20.9億），歸母凈利119.3億，+16.5%，符合預(yù)期，若剔除Amer所有收益（包括上述一次性利得36.7、經(jīng)常性利潤2.0億），歸母凈利117.3億，+7.1%；現(xiàn)金分紅率51.4%，保持正常水平。
安踏品牌：流水領(lǐng)跑、投入加碼
24年安踏主品牌流水高單位數(shù)增長，報表收入335億（同比+10.6%），其中DTC/電子商務(wù)/批發(fā)收入分別同比+7.2%/+20.7%/-2.1%，收入快于流水預(yù)計主要來自繼續(xù)推動DTC轉(zhuǎn)型；毛利率54.5%（同比-0.4pp），營業(yè)利潤率21.0%（同比-1.2pp），與毛利率下降及電商擴展支出有關(guān)。
24年新業(yè)態(tài)、新零售突破，2024年末Arena 1家、Palace52家、零碳1家、SV50家、超級安踏45家、安踏冠軍80家、安踏校園25家，新業(yè)態(tài)商品組貨及零售店效表現(xiàn)優(yōu)秀；商品方面，PG7、風(fēng)暴甲、歐文系列為代表的產(chǎn)品話題性及零售熱度兼顧，2025年將繼續(xù)聚焦爆品及新業(yè)態(tài)發(fā)展，并積極推動品牌出海，24/12/3任命國際事業(yè)部負責(zé)人肖泳（曾擔(dān)任寶尊品牌管理事業(yè)部總裁、MissSixty品牌全球CEO），未來將繼續(xù)強化安踏品牌全球知名度及影響力。
FILA品牌：健康增長，期待換帥后品牌革新
24年FILA品牌流水中單位數(shù)增長，報表收入266億（同比+6.1%），毛利率67.8%（同比-1.2pp），毛利率下降主要來自策略性提升產(chǎn)品功能和質(zhì)量致成本上升，以及主動提升了毛利率較低的鞋類產(chǎn)品占比，營業(yè)利潤率25.3%（同比-2.3pp），營業(yè)利潤率下降與毛利率波動、電商擴展支出以及廣宣投入增加有關(guān)。
25年1月FILA品牌換帥，原FILAFUSION總裁江艷接任時尚運動品牌群CEO，其曾在4A廣告公司李奧貝納工作6年，2016年加入安踏擔(dān)任安踏兒童品牌高級總監(jiān)，2020-2022年在阿里巴巴擔(dān)任天貓服飾營銷負責(zé)人，2022年5月回到安踏擔(dān)任FILAFUSION總裁。FILA近年在專業(yè)品類如跑步、網(wǎng)球、滑雪、高爾夫、滑板都有積極布局，江艷女士則在品牌管理、渠道、品宣擁有豐富經(jīng)驗，期待后續(xù)FILA各子品牌在產(chǎn)品、品宣、渠道方面的更多創(chuàng)新。
其他品牌：收入高增、利潤率繼續(xù)上行
24年其他品牌流水增長40%-45%，報表收入107億（同比+53.7%），毛利率72.2%（同比-0.7pp），營業(yè)利潤率28.6%（同比+1.5pp），收入及盈利表現(xiàn)都非常亮麗。其中Descente品牌在高端高爾夫口碑領(lǐng)先，門店店效快速向上，兒童等子品類發(fā)展迅速，Kolon品牌增速領(lǐng)跑，防水夾克為代表的心智品類表現(xiàn)優(yōu)異，區(qū)域零售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)平衡，全渠道折扣有效改善。
Amer Sports：亮麗增長、中國區(qū)繼續(xù)領(lǐng)跑、盈利能力提升
從Amer Sports自身披露業(yè)績來看，其24年收入51.8億美元，同比+18%，分區(qū)域看收入，EMEA同比+4%，美洲同比+7%，大中華區(qū)同比+54%，亞太同比+46%，歸母凈利潤7260w美元，順利扭虧。
安踏截至2024年末持有Amer Sports 39.54%股權(quán)，由此24年Amer Sports為安踏帶來分占聯(lián)營公司利潤1.98億人民幣，另外其2024年上市/配售分別帶來一次性資本利得15.7/20.9億元，合計一次性影響36.69億元。
盈利預(yù)測及估值：
我們預(yù)計25/26/27年公司收入+10%/8%/7%至782/846/909億元，歸母凈利為134/147/161億元，剔除2024年36.7億Amer Sports一次性收益影響，同比+12%/+10%/+9%，對應(yīng)當前PE為20/18/16X。
公司作為中國第一的運動品集團公司的核心壁壘依然顯著，看好安踏品牌在產(chǎn)品力提升、渠道運營創(chuàng)新及營銷資源催化下繼續(xù)推進品牌向上、專業(yè)突破，F(xiàn)ILA保持高質(zhì)量穩(wěn)健增長，持續(xù)站穩(wěn)高端運動心智，DESCENTE、KOLON、Arc'teryx、Salomon、Wilson為代表的戶外細分領(lǐng)域領(lǐng)頭品牌高速發(fā)展，以及MAIAActive在女性運動細分市場展現(xiàn)活力，公司亦持續(xù)推進穩(wěn)健分紅和股份回購，彰顯對中長期業(yè)務(wù)發(fā)展的信心，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：終端零售不及預(yù)期，新品牌發(fā)展不及預(yù)期
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