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我們預計1Q25營收同比增長5%-7%；
　　2025年營收與經(jīng)營利潤有望分別同比增長10.0%/ 10.9%，預計歸母凈利潤小幅降低1.0%；
　　維持盈利預測與買入評級，上調目標價16%至110.40港元，對應19倍2026年P/E。
　　預計1Q25營收同比增長5%-7%：1）安踏品牌：受天氣變化以及春節(jié)錯期影響，我們預計25年1-2月安踏品牌流水同比增長高單位數(shù)，其中1月份全渠道流水預計同比增長超過20%，2月份全渠道流水持平或略有下滑。我們預計整個1Q25，安踏品牌收入大概率維持在高單位數(shù)的增長水平，折扣跟去年同期基本持平，大概在75折左右，庫銷比大概在5倍以上。2）FILA品牌：同樣受到天氣和春節(jié)錯期的影響，1-2月全渠道流水預計同比持平或略有增長，F(xiàn)ILA處于明顯的增長瓶頸期，預計1Q25收入將維持同比持平的趨勢。3）其他品牌增長勢頭良好，迪桑特與KOLON 1-2月同比增長均超30%，預計其他品牌1Q25營收同比增長30%，甚至更高。
　　2025年營收與經(jīng)營利潤有望分別同比增長10.0%/ 10.9%：1）安踏品牌順應需求細分化與消費降級趨勢差異化門店形象以及產(chǎn)品組貨，除Palace/ Elite/ SNEAKERVERSE等類型門店以外，2025年將重點發(fā)力強調性價比的“超級安踏”門店，冠軍店歷經(jīng)2年多調整也實現(xiàn)快速增長（4Q24流水超3億元），今年增量有望更為顯著。我們預計安踏品牌2025年流水在更高基數(shù)下同比增長6.3%。假設安踏2025年DTC門店數(shù)量繼續(xù)增加~270家，測算轉型帶來的營收增量邊際減少至~7億元，由此我們預計安踏品牌25年營收同比增長8.4%。2）FILA于4Q24調整核心品類的設計風格后重回中單位數(shù)增長，與1/2Q24增速基本一致。但需注意2019-24年期間，F(xiàn)ILA流水CAGR依然逐季放緩（1-4Q分別為16%/7%/ 5%/ 4%），未來需繼續(xù)跟蹤高頻數(shù)據(jù)檢驗變革成效。我們暫時基于1/2/4Q24增速線性外推，預計25年FILA營收同比增長6.4%。3）疊加其他品牌25年營收同比增長25.5%的假設，預計安踏體育2025年營收同比增長10.0%至770.5億元。4）在2025年毛利率同比持平、SG&A費用率小幅改善0.2pct的預期下，我們預計經(jīng)營利潤率同比提升0.2pct至24.5%?？紤]Amer Sports影響，我們預計25年安踏體育歸母凈利率同比下降2.0pcts至18.1%，對應歸母凈利潤小幅降低1.0%至139.8億元。
　　盈利預測與估值：維持盈利預測與買入評級，上調目標價16%至110.40港元，對應19倍2026年P/E：我們預計2024-26年營收分別同比增長12.3%/ 10.0%/ 9.4%至700.5/770.5/ 842.6億元；維持2024年歸母凈利潤預測于141.2億元，預計2025/26年歸母凈利潤分別同比-1.0%/ +9.7%至139.8/ 153.3億元。我們將估值基準年份切換至26年，并給予安踏體育19倍P/E，對應新目標價110.40港元，較舊目標價上調16%，較目前股價仍有16%上升空間。風險提示：安踏與FILA品牌變革效果不及預期；行業(yè)競爭加??；宏觀經(jīng)濟下行。