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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年第四季度零售運(yùn)營數(shù)據(jù)，表現(xiàn)超預(yù)期。安踏品牌24Q4高單位數(shù)增長，環(huán)比季度的中單位數(shù)增長有所提速，品牌全年增長高單位數(shù)。FILA品牌24Q4高單位數(shù)增長，環(huán)比三季度的低單位數(shù)下降改善明顯，反映出公司高效的業(yè)務(wù)調(diào)整能力，品牌全年增長中單位數(shù)。其他戶外品牌24Q4流水增長達(dá)到50-55%，延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，全年增長40-45%。
　　分細(xì)分品牌看，1）主品牌兒童表現(xiàn)更優(yōu)，F(xiàn)ILA持續(xù)改善。根據(jù)公司24Q4公開業(yè)績交流，24Q4安踏品牌整體增長高單位數(shù)，其中，安踏大貨高單位數(shù)增長，兒童業(yè)務(wù)低雙位數(shù)增長。FILA 24Q4同比增長高單位數(shù)，其中，兒童業(yè)務(wù)從三季度的負(fù)增長轉(zhuǎn)為中單位數(shù)增長。2）新品牌維持強(qiáng)勁表現(xiàn)。Kolon Sport四季度流水增長60-65%，DESCENTE增長45-50%，兩大品牌流水合計(jì)已超百億，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。
　　分渠道看，線上增長優(yōu)于線下，線下門店業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新。根據(jù)公司24Q4公開業(yè)績交流，24Q4安踏品牌電商增長高雙位數(shù)，F(xiàn)ILA品牌的線上增速預(yù)計(jì)依舊快于線下。雙十一期間公司電商成交總額111億元，在未過度打折的情況下再次獲得行業(yè)第一。線下渠道積極進(jìn)行差異化的門店布局，如以高性價(jià)比為核心優(yōu)勢的超級(jí)安踏店，有效捕捉了消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下的價(jià)格敏感型的客群的需求，契合當(dāng)下消費(fèi)趨勢，店效為安踏普通門店的一倍以上。
　　庫存維持健康，折扣水平穩(wěn)步改善。根據(jù)公司24Q4公開業(yè)績交流，安踏和FILA庫銷比在5倍左右，處于健康合理的水平。健康的庫存驅(qū)動(dòng)了良好的折扣表現(xiàn)，四季度安踏線上折扣同比改善了1pct，線下同比穩(wěn)定，約為7.2折。FILA線下折扣約為7.4-7.5折，也保持相對穩(wěn)定狀態(tài)。表明公司在四季度大促集中、電商競爭激烈的環(huán)境下，并未依靠過度打折來獲取銷售增長，而是通過產(chǎn)品和營銷策略的優(yōu)化提升銷售表現(xiàn)，業(yè)務(wù)增長質(zhì)量較高。
　　品牌出海穩(wěn)步推進(jìn)，布局跨境電商。2025年公司將繼續(xù)推進(jìn)在東南亞市場的出海業(yè)務(wù)，并逐步拓展中東市場，在保留部分批發(fā)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開拓直營零售業(yè)務(wù)。在歐美市場上憑借歐文系列品牌認(rèn)可度和影響力持續(xù)提升，24年9月正式入駐北美主流渠道Foot Locker、DSG。2025年公司計(jì)劃在洛杉磯開設(shè)安踏直營店，并開展跨境電商業(yè)務(wù)，打開成長空間。
　　股權(quán)回購加快推進(jìn)，彰顯中長期發(fā)展信心。根據(jù)公司公告，24年12月20日-25年1月9日期間，公司已回購12次，回購總股數(shù)達(dá)到1606萬股，占總股本的比例為0.6%，總金額約12億港幣。股權(quán)回購有序進(jìn)行，彰顯中長期發(fā)展信心。
　　公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌增長穩(wěn)健，F(xiàn)ILA聚焦高端時(shí)尚，業(yè)務(wù)調(diào)整高效，四季度重回增長，戶外新品牌延續(xù)強(qiáng)勁勢頭，持續(xù)看好公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合未來的增長潛力，維持“買入”評級(jí)。維持24-26年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)凈利潤分別為134.1/135.7/150.7億元，對應(yīng)PE為15/15/14倍，24年利潤包含Amer Sports上市帶來的一次性收益16億元，若剔除為118.1億元，繼續(xù)維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售恢復(fù)低于預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期。