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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　公司于1月8日發(fā)布2024Q4流水情況。安踏主品牌/FILA均同比錄得高單位數(shù)正增長(zhǎng)，其他品牌同比錄得50%-55%的正增長(zhǎng)。2024全年安踏主品牌同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA同比錄得中單位數(shù)正增長(zhǎng)，其他品牌同比錄得40%-45%的正增長(zhǎng)。公司Q4流水在23年高基數(shù)背景下仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，尤其是FILA調(diào)整迅速，超出市場(chǎng)預(yù)期。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　安踏主品牌：分級(jí)分層顯效，折扣控制良好。Q4大貨估計(jì)增長(zhǎng)高單位數(shù)，電商增長(zhǎng)高雙位數(shù)，我們認(rèn)為主要受益于公司多元新業(yè)態(tài)嘗試，渠道模型分級(jí)分層的調(diào)整。同時(shí)安踏兒童繼續(xù)通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下覆蓋多年齡段兒童運(yùn)動(dòng)社群生態(tài)，亦實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)快速增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)質(zhì)量方面，安踏主品牌庫(kù)銷(xiāo)比保持健康，線(xiàn)上折扣有所優(yōu)化，庫(kù)存與渠道保持良好，運(yùn)營(yíng)健康。
　　FILA：超預(yù)期增長(zhǎng)，打消放緩憂(yōu)慮。Q4 Fila大貨估計(jì)重回高單位數(shù)增長(zhǎng)，潮牌亦環(huán)比大幅改善至高雙增長(zhǎng)、童裝由下滑環(huán)比改善至中單位數(shù)增長(zhǎng)，顯著好于市場(chǎng)預(yù)期，反映品牌調(diào)整迅速顯效，扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，后續(xù)增長(zhǎng)可期。品牌整體庫(kù)銷(xiāo)比保持健康水平，折扣同比持平，反映產(chǎn)品力堅(jiān)挺。
　　其他品牌：加速高增。Q4迪桑特與可隆同比錄得50%-55%的正增長(zhǎng)，高基數(shù)下仍強(qiáng)勁增長(zhǎng)。24全年可隆和迪桑特預(yù)計(jì)流水超百億，占比持續(xù)提升，繼續(xù)搶占專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)與戶(hù)外高景氣賽道龍頭地位。
　　展望2025年：多元業(yè)態(tài)繼續(xù)貢獻(xiàn)增量。公司預(yù)計(jì)安踏主品牌與FILA保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。增量來(lái)源除主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)外依靠多元新業(yè)態(tài)嘗試，其中1）超級(jí)安踏店充分順應(yīng)消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)，爬坡效果良好，預(yù)計(jì)25年有望貢獻(xiàn)更多收入規(guī)模。2）公司持續(xù)拓展東南亞、中東、歐美等地區(qū)，目前在美歐已覆蓋多家零售門(mén)店。同時(shí)與多個(gè)跨境電商平臺(tái)合作，增加出海規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　24全年安踏主品牌同比錄得高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA同比錄得中單位數(shù)正增長(zhǎng)，在當(dāng)前消費(fèi)環(huán)境下仍然穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)了良好的韌性。我們下調(diào)2024-2026年EPS至4.70/4.89/5.66元；市盈率分別為15/14/12倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新品牌拓展不及預(yù)期、超級(jí)安踏等店效爬坡不及預(yù)期。