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24Q4安踏主品牌流水高單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA高單位數(shù)增長(zhǎng)，戶外品牌增長(zhǎng)50%-55%，公司庫(kù)存及折扣水平良好，持續(xù)拓展安踏主品牌新業(yè)態(tài)，優(yōu)化FILA門(mén)店形象，持續(xù)控費(fèi)提效。預(yù)計(jì)24-26年公司凈利潤(rùn)為133.0億元、139.2億元、158.2億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24PE14.5X、25PE14X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　 24Q4流水：安踏主品牌高單位增長(zhǎng)，F(xiàn)ILA高單位數(shù)增長(zhǎng)，其他品牌50%-55%增長(zhǎng)。
　　1）安踏主品牌：24Q4高單位數(shù)增長(zhǎng)，下半年新增較多業(yè)態(tài)（包括冠軍店、超級(jí)安踏店），其中高端市場(chǎng)做品牌向上，并通過(guò)超級(jí)安踏做性?xún)r(jià)比嘗試。分品類(lèi)及渠道看，安踏大貨增長(zhǎng)高單位數(shù)，安踏兒童增長(zhǎng)低雙位數(shù)，安踏線上增長(zhǎng)高雙位數(shù)。2024全年安踏主品牌增長(zhǎng)高單位數(shù)。
　　2）FILA：24Q4高單位數(shù)增長(zhǎng)，其中大貨高單位數(shù)增長(zhǎng)，兒童中單位數(shù)增長(zhǎng)，F(xiàn)usion高雙位數(shù)增長(zhǎng)（增加投放+產(chǎn)品風(fēng)格改變），F(xiàn)ILA線上雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024全年FILA增長(zhǎng)中單位數(shù)。
　　3）其他品牌：24Q4實(shí)現(xiàn)50%-55%增長(zhǎng)，2024全年其他品牌增長(zhǎng)40%-45%，其中迪桑特增長(zhǎng)40%+，可隆增長(zhǎng)60%-65%。
　　庫(kù)存：24Q4安踏庫(kù)銷(xiāo)比5左右，F(xiàn)ILA庫(kù)銷(xiāo)比5左右，庫(kù)存依舊健康。
　　折扣：24Q4安踏線上零售折扣較去年改善1個(gè)點(diǎn)，線下72折（較去年同期持平）；FILA折扣74-75折，保持穩(wěn)定。
　　渠道改革及營(yíng)銷(xiāo)投入持續(xù)推進(jìn)：渠道方面，2025年將持續(xù)推進(jìn)超級(jí)安踏渠道建設(shè)，持續(xù)探索配貨模式、租售比和店效水平、開(kāi)設(shè)區(qū)域等方面，力求打通店鋪模型，逐步實(shí)現(xiàn)大規(guī)模鋪設(shè)。同時(shí)會(huì)保持在廣告、體育資源方面的投入，保證品牌影響力持續(xù)提升，努力推出更多的爆款產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：24Q4安踏主品牌流水穩(wěn)健，F(xiàn)ILA流水表現(xiàn)亮眼，戶外品牌延續(xù)高增長(zhǎng)，公司庫(kù)存及折扣水平良好；公司會(huì)持續(xù)拓展安踏主品牌新業(yè)態(tài)，優(yōu)化FILA的店鋪形象，公司會(huì)持續(xù)控費(fèi)提效，考慮24年由于amer上市帶來(lái)的16億會(huì)計(jì)利得的情況下，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收703.0億元、777.8億元、855.4億元，同比增速為12%、11%、10%；凈利潤(rùn)133.0億元、139.2億元、158.2億元，同比增速為30%、5%、14%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)24PE14.5X、25PE14X，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、線上流量成本增加侵蝕利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)、直營(yíng)門(mén)店銷(xiāo)售不及預(yù)期但運(yùn)營(yíng)費(fèi)用較高導(dǎo)致利潤(rùn)承壓風(fēng)險(xiǎn)。