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24Q4各品牌流水環(huán)比均改善，零售折扣及庫(kù)存保持健康
　　安踏體育公告2024年四季度經(jīng)營(yíng)情況。分品牌來(lái)看，2024年第四季度安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/高單位數(shù)/50~55%；2024年全年安踏品牌/FILA/其他品牌零售流水同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)/40~45%。與三季度相比，安踏品牌及其他品牌流水增速環(huán)比加快，F(xiàn)ILA品牌流水增速轉(zhuǎn)正。
　　安踏品牌：24Q4安踏品牌庫(kù)銷(xiāo)比在5個(gè)月左右、保持健康；零售折扣在72折左右，其中線上同比改善1PCT左右。分產(chǎn)品及渠道來(lái)看，安踏大貨/兒童零售流水24Q4分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/低雙位數(shù)；安踏線上流水同比增長(zhǎng)接近20%。
　　FILA品牌：FILA品牌24Q4零售流水表現(xiàn)好于預(yù)期，其零售折扣保持穩(wěn)定，在74~75折左右，庫(kù)銷(xiāo)比在5個(gè)月左右。分產(chǎn)品及渠道來(lái)看，F(xiàn)ILA大貨/兒童/潮牌零售流水24Q4分別同比增長(zhǎng)高單位數(shù)/中單位數(shù)/高雙位數(shù)，潮牌表現(xiàn)較為亮眼。
　　其他品牌：24Q4其他品牌零售流水增速較快、好于預(yù)期，迪桑特/可隆流水分別同比增長(zhǎng)45~50%/60~65%。
　　多品牌多點(diǎn)發(fā)力、打法清晰，實(shí)現(xiàn)協(xié)同增長(zhǎng)
　　公司旗下多品牌多點(diǎn)發(fā)力，安踏品牌線下門(mén)店向更加精細(xì)化的方向發(fā)展，精準(zhǔn)服務(wù)不同的消費(fèi)者，針對(duì)高端市場(chǎng)的安踏冠軍店以及主打高性價(jià)比的超級(jí)安踏店均表現(xiàn)較好。同時(shí)安踏積極打造爆款產(chǎn)品，PG7慢跑鞋累計(jì)銷(xiāo)量破百萬(wàn)雙，風(fēng)暴甲沖鋒衣亦銷(xiāo)售喜人。FILA品牌繼續(xù)夯實(shí)在運(yùn)動(dòng)時(shí)尚的領(lǐng)導(dǎo)地位，強(qiáng)化品牌調(diào)性，24年四季度在零售折扣保持穩(wěn)定下，各個(gè)子系列均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。其他品牌中迪桑特和可隆24年合計(jì)流水規(guī)模突破100億，繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。
　　25年看好多品牌高質(zhì)量增長(zhǎng)，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)、維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　24年四季度在外部環(huán)境波動(dòng)下，公司各品牌零售流水環(huán)比三季度均有所改善，并且FILA/迪桑特/可隆增速超預(yù)期。展望25年，我們繼續(xù)看好公司旗下多品牌高質(zhì)量增長(zhǎng)，其中安踏品牌超級(jí)安踏新店型帶來(lái)增量、門(mén)店分層分級(jí)做出差異化、并繼續(xù)拓展海外業(yè)務(wù)，F(xiàn)ILA品牌強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)運(yùn)動(dòng)品類(lèi)，迪桑特和可隆規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)張。短期春節(jié)假期銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，期待各品牌取得不錯(cuò)銷(xiāo)售表現(xiàn)。考慮消費(fèi)環(huán)境存不確定性，我們小幅下調(diào)公司24~26年盈利預(yù)測(cè)（歸母凈利潤(rùn)較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)2%/4%/4%），按最新股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)24~26年EPS分別為4.78/4.85/5.42元人民幣，PE分別為15/14/13倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)疲軟；庫(kù)存積壓；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；電商渠道增速放緩；費(fèi)用投入不當(dāng)、小品牌培育或者AMER盈利改善不及預(yù)期。